华安证券：化工行业反内卷推动周期复苏 国产替代引领成长主线

　　华安证券（600909）发布研报称，有机硅国内新增产能见顶，海外厂商持续退出，领先企业带领行业修复；PTA产能扩张阶段性收尾，涤纶长丝产能趋于集中，聚酯链景气度有望回升；生物基材料受国家政策大力扶持，企业加速技术突破与产业化；电子陶瓷海外厂商三超多强，MLCC国产突破伴随AI/汽车需求转暖，供需向好。

　　华安证券主要观点如下：

　　关注反内卷、国产替代两大主线

　　2026年全球宏观面临极大不确定性，在全球贸易格局重塑、化工资本开支放缓的情况下，该行建议关注两大确定性较高的投资主线：反内卷与国产替代。25年受上游大宗能源价格下降及化工品供需承压影响，中国化工产品价格指数回落至低位。截至25年11月30日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收3865点，较2024年初的4622点下降16.37%，较今年年初的4329点下降10.71%，近五年历史百分位为16.28%。

　　综合整治内卷式竞争，积极把握周期反转机会

　　有机硅国内新增产能见顶，海外厂商持续退出，领先企业带领行业修复；PTA产能扩张阶段性收尾，涤纶长丝产能趋于集中，聚酯链景气度有望回升；己内酰胺价格跌至低点，行业开启自发反内卷；原药价格指数触底反弹，高频率安全事故导致关键农药全球供应链中断风险骤增，突发性供给收缩成为价格修复关键催化；氨纶价格长期低于成本线行业普遍亏损，新增产能投放显著减缓，供给格局优化有望驱动价格回升；维生素2024年价格大幅上涨全球供应趋紧格局延续；代糖行业受益全球减糖政策及健康意识提升，天然代糖渗透率持续提高合成生物学技术进步进一步拓宽发展空间；制冷剂二代配额加速削减、三代进入配额冻结期，供给端扩张严格，驱动主流产品价格持续攀升；六氟磷酸锂供需改善，价格强势反弹。

　　国产替代引领成长主线，布局正当时

　　生物基材料受国家政策大力扶持，企业加速技术突破与产业化，从生物基单体到复材制品的国产化生态逐步成形；润滑油添加剂国内企业加速技术突破，战略转型成效显著，多款高端产品通过国际认证，进出口结构逆转国产替代进入快车道；全球显示面板市场稳定增长，国内企业加速推进材料升级迭代及材料研发，国产化进程显著加速；电子陶瓷海外厂商三超多强，MLCC国产突破伴随AI/汽车需求转暖，供需向好；氟化液3M退出市场格局重塑，液冷与半导体制造需求正盛，看好国产厂商市场占有率提升；AI服务器爆发性增长，电子级聚苯醚凭借优异介电性能成为关键材料，国内厂商实现技术突破并量产，进入头部供应链，国产替代提速；晶圆产能全球进入扩张周期，电子化学品作为必须耗材在制程提升与产能扩张双重推动下，看好周期上行。

　　积极把握反内聚周期复苏机会

　　有机硅国内新增产能见顶，建议关注【合盛硅业（603260）】【兴发集团（600141）】等；PTA产能扩张阶段性收尾，涤纶长丝产能趋于集中，建议关注【新凤鸣（603225）】【桐昆股份（601233）】等；己内酰胺价格跌至低点，行业开启自发反内卷，建议关注【华鲁恒升（600426）】【鲁西化工（000830）】等；原药价格指数触底反弹，建议关注【扬农化工（600486）】【润丰股份（301035）】等；氨纶价新增产能投放显著减缓，供给格局优化有望驱动价格回升，建议关注【华峰化学（002064）】【泰和新材（002254）】等；维生素2024年价格大幅上涨全球供应趋紧格局延续；代糖行业受益全球减糖政策及健康意识提升，建议关注【新和成（002001）】【百龙创园（605016）】等；制冷剂二代配额加速削减、三代进入配额冻结期，供给端扩张严格，驱动主流产品价格持续攀升，建议关注【巨化股份（600160）】等；六氟磷酸锂供需改善，价格强势反弹，建议关注【多氟多（002407）】等。

　　国产替代方兴未艾布局正当时

　　生物基材料受国家政策大力扶持，从生物基单体到复材制品的国产化生态逐步成形，建议关注【凯赛生物】【华恒生物】；润滑油添加剂国内企业加速技术突破，建议关注【瑞丰新材（300910）】；全球显示面板市场稳定增长，建议关注【莱特光电】；电子陶瓷海外厂商三超多强，供需向好，建议关注【国瓷材料（300285）】；氟化液3M退出市场格局重塑，看好国产厂商市场占有率提升，建议关注【新宙邦（300037）】；AI服务器爆发性增长，电子级聚苯醚凭借优异介电性能成为关键材料，建议关注【东材科技（601208）】【圣泉集团（605589）】；晶圆产能全球进入扩张周期，电子化学品作为必须耗材在制程提升与产能扩张双重推动下，看好周期上行，相关公司【中巨芯】等。

　　风险提示

　　1、化工品价格大幅波动风险；2、行业及监管政策变化风险；3、不可抗力及安全生产风险；4、全球局部地区冲突加剧的风险；5、国家与地区贸易争端的风险；6、宏观经济大幅下滑的风险。