招商证券：预计4月航空业燃油附加费大幅上涨 建议关注实际票价表现与对燃油

　　招商证券发布研报称，维持航空行业“推荐”投资评级。关注中东局势对油价影响及票价对燃油成本覆盖能力。基本面角度，春运需求增长较快，40天民航累计发送旅客量同比+4.6%，国内客流+5.5%，裸票价+3.8%，客座率提升1.7pts。受中东局势影响，近期油价上涨较快，板块调整较多，若局势改善，压制航空因素也有望得到缓和。但当前须警惕油价短期快速冲高对情绪的冲击和中期油价绝对水平维持高位对利润的侵蚀。预计4月燃油附加费大幅上涨，建议关注实际票价表现与对燃油成本覆盖能力。

　　招商证券主要观点如下：

　　航油价格受原油价格和裂解价差共同影响，裂解价差受炼化产能、市场需求及地缘政治等多因素影响

　　2008-09年金融危机前后全球航油及柴油(生产上具有一定的竞争性)的需求大幅波动导致航油裂解价差大起大落;2020年疫情致需求急剧收缩，价差明显收窄;2022年需求恢复、产能恢复不足叠加俄乌冲突等推高裂解价差;2026年3月霍尔木兹海峡中断致裂解价差冲高至100美元/桶以上。

　　国内航空煤油定价机制历经从行政管制到市场联动的三阶段迭代，目前国内航空煤油出厂价已经形成了“以新加坡航煤均价为基准、按月调整”的市场化联动机制

　　根据现行的征收机制，静态来看对航油成本的覆盖率较高。但是实际上，在征收燃油附加费的过程中，实际票价的形成还要考虑消费者的承受能力、市场实际供需。根据该行测算，假设布油价格80美元/桶，新加坡航油110美元/桶，对应平均附加费约72元/人，在裸票价增长1%左右、全票价增长8%左右(相较于2025年，下同)，才能基本抵消油价上涨影响;若航油成本进一步上升导致附加费上调，则需要的票价涨幅也更高。相反，若实际市场供需环境下，燃油附加费上涨但裸票价下降、需航司承担部分上涨的燃油成本，则航空公司盈利将进一步承压。

　　回顾历史，2018年受益于国内航线票价改革等因素影响，三大航国内收益水平整体改善，若剔除燃附加费影响，三大航国内航线收益同比持平微增，对应当年扣汇后利润小幅改善。2022年由于疫情等因素影响，三大航国内旅客周转量同比下降40%，国内客公里收益平均增长8.4%，但剔除燃油附加费因素，裸票价仍同比下降。高油价叠加疫情环境，当年行业亏损进一步扩大。

　　风险提示：地缘政治冲突升级、宏观经济下行、人民币大幅贬值、油价大幅上涨、原油供应紧缺、突发重大公共卫生事件、重大自然灾害等。