招银国际：重卡高功率与低氢价驱动“自我造血” 产业成本技术与上游布局双

　　招银国际发布研报称，3月16日，工信部、财政部、发改委联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》，标志着氢能行业的新一轮刺激政策正式出台。本轮政策的方向更加聚焦长续航、高功率等更加市场化特征的燃料电池重卡/系统应用，促进加氢成本的显著下降，削弱地方保护主义，对帮助氢能行业逐渐实现“自我造血”具有重要意义。新一轮政策利好在成本技术上具有竞争优势、在产业上下游综合布局的参与者，建议关注重塑能源(02570)。

　　招银国际主要观点如下：

　　单车最高奖励超预期，长续航高功率为发展方向

　　本轮对燃料电池汽车奖励仍然以积分的形式体现，并延续每年退坡的规则，但对燃料电池系统的最高补贴功率从上一轮的110kW，提升到280kW超出预期，体现了政策对长续航、高功率等市场化发展方向的积极引导。按照每积分8万元的中央政府奖励，一台燃料电池重卡从整车角度可以拿到的最高奖励为35.2万元，略低于2025年最高单车补贴37.8万元，考虑到成本的持续下降以及地方政府的可能配套补贴，本轮氢能重卡的单车补贴力度远超预期(2027年30万元/辆，补贴周期内平均20万元/辆)。

　　本轮奖励的总量保持克制，致力于破除地方保护

　　本轮补贴延续上一轮5个城市示范群的申报额度，少于此前的预期(8-10个)，但覆盖城市个数及范围或较上轮增加。单个城市群的奖励上限从上一轮的17亿降为16亿，合计总上限80亿元，总体资金低于此前的预期(160-200亿元)。这意味着政策不再追求规模的盲目扩张，而是聚焦于高质量、可自我造血的示范应用。同时本轮政策对单企业在单个城市群设定积分上限，这有助于破除地方保护主义，使得头部企业有机会进入更多城市示范群，加速行业出清。

　　氢价目标验证“补能成本”为盈亏平衡核心

　　政策明确提出2030年终端用氢价格降至25元/公斤(优势地区15元/公斤)，这一目标精准印证了我们此前的核心判断：燃料电池汽车全生命周期成本(TCO)短期竞争力的核心不在车价，而在氢价。当前超过35元/公斤的加氢成本是阻碍商业化的最大瓶颈，政策通过“以奖代补”倒逼制氢端降本和运营端提效，比单一化地补贴终端车价更利于行业健康发展。招银国际此前预计，一旦氢价在2027年降至28元/公斤，即使在更低的补贴假设下，49吨氢能重卡的TCO也将低于柴油车，届时行业将从“政策输血”转向“市场造血”。

　　重塑能源护城河加深，成本技术与上游布局双重受益

　　招银国际认为，重塑能源在大功率系统的成本控制与技术领先性上已建立显著壁垒，完美契合本轮“高功率、长续航”的补贴导向。其次，重塑在制氢端的超前布局使其具备了独特的“车-氢联动”优势，能够更有效地应对氢价下降的政策要求，提供一体化解决方案，加速业务拓展。在补贴总额受限的背景下，市场份额有望加速向此类具备全产业链整合能力的头部集中。