中国银河证券：企业融资边际回暖 资金活化程度继续提升

　　中国银河（601881）证券发布研报称，2026年2月新增社融9.6万亿元，同比多增1461亿元，存量增速8.2%持平上月。信贷结构持续优化，企业贷款同比多增4500亿元为主要拉动，未见票据冲量；居民贷款仍疲软，减少6507亿元，主因节后还款集中及地产销售平淡。M1同比增速升至5.9%，M1与M2剪刀差收窄至-3.1%，资金活化程度继续提升。

　　中国银河证券主要观点如下：

　　社融延续同比多增，增速环比持平

　　2月新增社融9.6万亿元，同比多增1461亿元；截至2月末，社融存量同比+8.2%，与上月持平。企业贷款增长拉动人民币贷款实现同比多增，而高基数下政府债同比少增。资金活化程度继续提升。

　　人民币贷款贡献社融增量，高基数下政府债弱于去年同期

　　2月，人民币贷款增加8484亿元，同比多增1956亿元，企业贷款为主要拉动。新增政府债1.4万亿元，同比少增2903亿元，主要受去年同期高基数与春节错位影响，2月政府债发行规模约2.18万亿元，较去年同期减少1030亿元。企业债增加1521亿元，同比少增181亿元，非金融企业境内股票融资增加454亿元，同比多增378亿元，表外融资减少1627亿元，同比少减1918亿元，其中，未贴现银行承兑汇票减少1755亿元，同比少减1232亿元。

　　企业贷款结构继续优化，居民贷款仍疲软

　　2月末，金融机构人民币贷款余额同比+6%，较上月-0.1pct。2月单月，金融机构人民币贷款增加9000亿元，同比少增1100亿元，居民贷款仍为拖累，但企业贷款表现较好。居民贷款减少6507亿元，同比多减2616亿元；其中，短期贷款减少4693亿元，同比多减1952亿元，预计受节后还款较为集中叠加需求不足影响；中长期贷款减少1815亿元，同比多减665亿元，预计与房地产销售平淡有关，2月百强房企销售额同比-35.9%。企业贷款增加1.49万亿元，同比多增4500亿元。中长贷增加8900亿元，同比多增3500亿元；短期贷款增加6000亿元，同比多增2700亿元；票据融资减少350亿元，同比多减2043亿元，未见明显票据冲量。

　　资金活化程度继续提升，企业存款向居民转移

　　2月，M1和M2分别同比+5.9%、+9%，环比分别+1pct、持平。M1-M2剪刀差为-3.1%，环比收窄1pct，资金活化程度继续提升。2月末，金融机构人民币存款同比+8.7%，增速环比-1.2pct。2月单月，金融机构人民币存款增加1.17万亿元，同比少增3.25万亿元；其中，居民存款增加3.11万亿元，同比多增2.5万亿元，企业存款减少2.65万亿元，同比多减1.76万亿元，预计主要由于节前企业发放薪酬奖金，企业存款向居民存款转移；财政存款减少3500亿元，同比多减1.61万亿元。非银存款增加1.39万亿元，同比少增1.44万亿元，主要受去年同期高基数影响。

　　风险提示

　　经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。