长城证券：配电架构迭代升级 关注业绩高增速与新技术环节

　　长城证券（002939）发布研报称，大模型训练和推理为代表的人工智能技术革命，推动数据中心形态和基础设施需求发生变革，智算中心(AIDC)以xPU为中心，成为通算中心升级发展的趋势。该行计算，假设某数据中心GPU功率为1000MW，配电设备需求约为GPU功率的4.3倍。此外，功率密度提升对数据中心散热要求提升，推动散热方式向液冷转变，该行测算2026-2028年液冷市场增速分别为104.8%/65.4%/59.1%。行业β上行期，关注业绩高增速与新技术环节。

　　长城证券主要观点如下：

　　算力需求带动数据中心建设

　　大模型训练和推理为代表的人工智能技术革命，推动数据中心形态和基础设施需求发生变革，智算中心(AIDC)以xPU为中心，成为通算中心升级发展的趋势。产业角度方面，国内互联网公司开启新一轮资本扩张周期，海外云厂商资本开支规模持续提升，2025Q4海外CSP厂商如微软、谷歌、亚马逊、Meta合计资本开支1175.8亿美元，同比+62.5%。

　　2025-2030年AI数据中心规模CAGR为29%

　　依据Mckinsey&Company等数据，到2030年，数据中心规模为220GW，其中AI数据中心规模为156GW，2025-2030E年CAGR约为29%。依据Alpha Matica数据，100MW数据中心投资CapEx在34-55亿美元，其中IT设备支出在25-40亿美元，占比73%，建设支出在9-15亿美元，占比27%，运维OpEx年成本在4.75-9.74亿美元。

　　冗余配置情境下，配电设备需求约为GPU功率的4.3倍

　　为了保障用电安全，数据中心配电设备一般采取“2N、DR、RR”的冗余架构，参考《数据中心设计标准》，以A级数据中心为例，变压器需满足2N配置，柴油发电机需满足N+X，交流不间断电源系统可采用2N配置，直流不间断电源系统可采用2N配置，该行计算，假设某数据中心GPU功率为1000MW，配电设备需求约为GPU功率的4.3倍。

　　高功率带动电源&制冷架构迭代

　　数据中心机柜外电源供电架构发展趋势向提高效率，简化链路方向演进，如UPS→HVDC(取消逆变环节)→巴拿马电源(移相变压器)→SST(电力电子化)，技术难度和价值量逐步提升，该行测算2026-2028年柜外电源规模增速分别为62.0%/57.0%/64.1%。柜内电源向高功率(5.5→8-12kW)，高功率密度(30W/in3→100W/in3)演进，该行测算2026-2028年PSU市场规模增速分别为92.4%/64.5%/59.7%。功率密度提升对数据中心散热要求提升，推动散热方式向液冷转变，该行测算2026-2028年液冷市场增速分别为104.8%/65.4%/59.1%。

　　β上行期，关注业绩高增速与新技术环节

　　变压器环节：海外电力基建薄弱，AIDC建设带来缺口，关注国内电力设备与变压器出海公司。UPS环节：配电架构更迭阶段，UPS业绩有望高增，国内需求与海外需求共振。HVDC&SST新技术环节：机柜高密化趋势带来配电结构变革。液冷环节：液冷渗透率增长。

　　风险提示：1)数据中心建设进度不及预期，2)HVDC、SST等技术应用进度不及预期，3)数据中心产品价格竞争风险，4)测算数据或与实际情况不一致风险。