西部证券：能源安全下现代煤化工迎大发展 看好行业公司率先受益发展

　　西部证券（002673）发布研报称，当前全球能源格局深度调整，我国石油和天然气对外依存度居高不下，保障能源与产业链供应链安全至关重要，该行认为现代煤化工的重要性凸显。2025年我国化工用油占比或约24%，化工用煤或约8%。在海外化工产能有限、国内严控大炼化的背景下，我国现代煤化工技术、规模全球领先，有望输出一带一路等海外国家，实现高质量出海。该行看好煤化工专业工程公司有望率先受益于现代煤化工的发展。

　　西部证券主要观点如下：

　　能源安全背景下，现代煤化工重要性凸显

　　现代煤化工(又称新型煤化工、煤炭深加工)，工艺及产品技术含量较高，聚焦清洁转化与高附加值产品，“十四五”期间煤化工相关支持政策频发，尤其煤炭资源储备丰富的新疆地区。中国能源安全保供仍有风险，现代煤化工可以对石油化工形成有益补充：2024年我国原油进口依赖度73.36%，且2025年来自俄罗斯、沙特、伊拉克、巴西4国的原油进口合计占比50.7%。现代煤化工可以替代部分传统的石油化工。中国现代煤化工产业已在规模和技术上稳居世界领先地位：如甲醇制烯烃三代技术(DMTO-III)全球领先，采用新一代催化剂和创新工艺，单套装置年处理甲醇能力达360万吨，甲醇消耗显著降低。

　　新疆现代煤化工产业凭借资源、政策与集群三重支撑，成本优势突出

　　具体看：1)煤制烯烃：是烯烃生产的高竞争力替代路径，该行综合测算新疆煤制烯烃项目的单吨产品完全成本为5779元(含税)，利润率达33.3%;对比石油制烯烃路线，原油价格为60美元/桶、煤炭价格为353元/吨时单吨成本相当。2)煤制气：该行结合管输费用测算新疆煤制气运输至上海、北京的完全成本分别为2.65、2.50元/立方米，利润率分别达26.0%、30.3%。3)煤制油：该行测算新疆煤制油产品的完全成本为5407元/吨，利润率约为21.4%;当煤价下降至100元/吨时，利润率达25.7%，低煤价下经济性凸显。

　　审批进入集中期，煤化工专业工程公司有望受益

　　环评批复为煤化工建设的重要节点，通过后煤化工项目主要装置和建设内容密集启动招标，根据国能新疆煤制天然气项目进展，该行估计，环评审批通过节点，煤化工项目建设大概完成整体工程量的10%-20%(多为非项目主要建设内容)。2024、2025年多个现代煤化工项目环评审批通过，以中国化学（601117）为代表的专业工程公司有望率先受益：其中，中国化学承担了我国90%以上的煤化工设计施工任务，掌握国际最先进的煤化工技术，在煤气化制合成气方面具有明确优势。东华科技（002140）在众多现代煤化工细分产品技术、工业废水处理等领域国内领先。中石化炼化工程在新型煤化工领域，合作开发了煤气化、合成气净化、合成气制甲醇、合成气制乙二醇等技术并实现工业应用。三维化学（002469）在国内最早从事硫磺回收设计和研发，也是国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司。

　　风险提示：煤化工项目进度不及预期、煤价上涨、碳税、测算偏差等风险。