中国银河证券：节后首周民航数据表现强于节前 反映服务消费景气提升趋势

　　中国银河（601881）证券发布研报称，26年春节期间全国出游人次及国内出游总消费均创历史新高; 春节期间海南离岛免税购物金额及购物人次分别同比+30.8%/+35.4%;数据符合预期，天数增加驱动需求上行。节后首周出行数据强于节前，淡季数据明确反映服务消费景气提升趋势。该行推荐中国中免（601888）(01880)、古茗(01364)等;建议关注蜜雪集团(02097)、大麦娱乐(01060)、银河娱乐(00027)等。

　　中国银河证券主要观点如下：

　　春节假期数据符合预期，天数增加驱动需求上行

　　文旅部数据显示，26 年春节9 天假期，国内实现出游5.96 亿人次/同比+19%， 日均 0.66 亿人次/同比+5.7%; 国内出游总花费 8035 亿元/同比+19%， 日均893 亿元/同比+5.5%;人均消费1348 元/同比持平，日均150 元/同比-11.3%。数据整体符合市场预期，其中虽然日均人均消费同比下滑明显，但可供解释的因素也较多，包括：1)天气因素，如冰雪旅游今年表现较弱，主要受暖冬影响;2)假期时间过长，导致消费者决策还需适应，今年存在提前返程现象。

　　节后首周出行数据强于节前，淡季数据明确反映服务消费景气提升趋势

　　春节后出行消费进入淡季，这一时段出行数据更能反映服务消费实际景气度，因其不再受不可比因素影响。从我们跟踪的数据看，节后淡季出行消费上行，休闲、商务或均有改善。据交通运输部数据，节后首周( 2.24-2.28 日)全社会跨区域流动/铁路/民航人次平均增速为5.0%/12.5%/9.2%，而春运前13 日(2.2-2.14)为3.0%/2.8%/4.4%，环比提升2.0pct/9.7pct/4.8pct。此外，节后境内机票票价涨幅亦显著高于节前。据航班管家数据，春运前13 日( 2.2-2.14)境内经济舱票价平均增速2.0%，节后首周( 2.24-2.28 日)平均为8.3%;据CADAS 数据，节后首周( 2.24-2.28 日)境内两舱含税票价平均增速3.5%，春运前13 日(2.2-2.14)为-2.5%，反映节后商务出行亦有改善。

　　政策与供需走向均衡共振，服务消费景气度提升趋势仍较为确定

　　1)扩内需、提服务消费已是过去两年政府强调的重要工作方向，其重要性毋庸置疑，政策路径主要在于通过制度优化、释放优质供给驱动消费扩容，辅以消费券补贴。

　　2)在经历2年以上的供需再平衡后，消费者与企业均已逐步适应预期下行后的理性消费环境，关注企业在供给端，包括能给客户、消费者提供具备性价比与情绪价值的产品，或是公司治理有显著改善并能驱动业绩释放的标的。

　　3)高端消费不受政策环境影响，人民币升值与地缘环境变化推动高端消费转向大中华区释放。

　　相关标的

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　　风险提示：行业竞争加剧的风险;宏观经济下行的风险;政策端的风险。