国信证券：折叠自行车高景气新消费赛道 龙头引领扩容与破圈

　　国信证券发布研报称，关注折叠车行业及领先企业高景气增长机遇。行业需求端尤其我国市场呈现明显的破圈趋势，供给端龙头技术优势明显，高端产品供给集中;全球市场渗透率低，成长空间广阔。大行科工(02543)作为全球前二、我国第一的领先品牌，未来增长主要基于线上线下（300959）渠道的共同驱动、产品矩阵向上向下的同步拓宽、以及海外市场和电助力产品的增量。

　　国信证券主要观点如下：

　　折叠自行车行业：小而美&高增速的新消费赛道

　　折叠自行车以轻巧+便携+适应城市生活为核心特点，成为城市通勤及休闲运动的新兴工具;技术工艺迭代路径从追求便携轻巧到兼具专业性能。2019-2024年全球自行车需求整体平稳，折叠自行车渗透率低、增速快，在全球的销量渗透率仅2.1%，但2019-2024年零售额和零售量复合增速分别为20.7%/13.1%。海外市场折叠自行车零售额213亿，刚性需求为主，主要作为交通工具;国内市场在全球市场零售占比高、增速更快，2019-2024年我国折叠自行车零售额从4亿增长至18亿，CAGR+35.1%，需求端在我国具有更多生活休闲与社交属性。此外电助力自行车在海外发达国家普及率高，欧洲部分国家渗透率达50%以上，美国虽仅有5%但近年来快速增长，国内仍处于发展初期阶段渗透率仅2%。

　　中国市场：集中度高，2025年以来行业扩圈趋势明显

　　1)竞争格局：中国折叠自行车市场集中度高，以大行品牌为首呈现“一超多强”的竞争格局，2024年按零售额计前五大公司市场份额合计高达73.7%。其中：①大行作为绝对领导者，零售量和零售额份额分别为26.3%和36.5%，凭借其技术底蕴和全价格带产品(主力价格带2000-8000元)稳居第一。②高端市场标杆：Brompton均价高达1.8万元，以强大的品牌文化和社交属性占据零售额份额25.7%，排名第二。③中端与大众市场：迪卡侬凭借性价比和零售网络占据中端市场;凤凰、永久等传统品牌则主导大众市场。2)电商平台表现：前两年折叠车行业电商增长平淡而大行品牌持续高增长，最近一年部分竞品增长提速，大行仍保持高增长，共推行业高增长;分价格带看，大行在电商中高价格带折叠自行车的市占率具有领先地位。3)增长趋势：从运动工具到生活方式载体的转型与破圈，行业景气方兴未艾。行业增长主要由三大核心驱动力推动：便携性与空间适应性;场景多元化扩展(从基础通勤延伸至“4+2”出行(汽车+自行车)、郊野休闲、时尚穿搭、宠物携带及社群社交等丰富场景)，使其从工具转变为生活方式载体;消费群体破圈，用户从核心爱好者扩展至追求休闲、社交的年轻及女性群体，消费属性增强，名人效应(如马云、雷军骑行小布)进一步加速了其作为“社交货币”的普及。近期行业景气度仍在持续上升，根据巨量算数指数，折叠自行车品类及大行品牌的抖音搜索热度仍在持续攀升。

　　全球市场：格局相对分散，电助力自行车市场广阔

　　1)竞争格局：按零售量/零售额计前五大公司分别占19.4%/12.0%的市场份额。零售量角度大行排名第一，零售量份额为6.2%;零售额角度Brompton小布排名第一，零售额份额为6.2%，大行排名第二、占2.9%。Brompton在销售额上保持领先，但其龙头地位正受到挑战;大行增长迅猛;德国品牌Birdy等则凭借独特技术和性能服务于小众性能玩家;此外，新品牌如Viribus快速崛起。2)美国亚马逊平台：分品类看，美国线上自行车市场的品类结构与中国有较大差别，电动自行车(E-Bike)为第一大品类，折叠车占比较低;折叠自行车分品牌看，电商集中度与全渠道比较高，小布一超多强占比大约在20-30%;电动自行车分品牌看，电商集中度逐渐分散竞争日渐激烈，从一超多强到群雄逐鹿。3)海外市场趋势：电动自行车热度领先，折叠自行车品牌大行与小布热度差距收窄。

　　风险提示：宏观经济与消费需求疲软;国际政治经济风险;市场竞争加剧风险