东吴证券：需求超预期 看好碳酸锂2年价格向上周期

　　东吴证券发布研报称，中性情况下，26年全球锂矿供给214万吨，新增44万吨，若津巴布韦锂精矿出口恢复低于预期，则实际新增更低；27年262万吨，新增48万吨。供需端，26Q1和Q4最为紧缺，Q2-Q3供给紧缺阶段性略微缓解，但26Q4将出现供给短缺。价格端，锂价合理中枢15万元/吨，但由于供给端不可控风险影响，会加剧紧缺，价格不排产超涨至20万元/吨+，且季节性看，Q1和Q4是高点，Q2-3阶段性震荡。看好碳酸锂2年价格向上周期。

　　东吴证券主要观点如下：

　　供给：增量供给为非矿、澳矿、国内盐湖，增量多集中于26H2

　　中性情况下，26年全球锂矿供给214万吨，新增44万吨，若津巴布韦锂精矿出口恢复低于预期，则实际新增更低；27年262万吨，新增48万吨；28年303万吨，新增41万吨。其中，26年增量主要来自：国内盐湖新增8.4万吨(麻米措、察尔汗、拉果措)、国内矿山6.6万吨(枧下窝复产、新疆红柳滩、党坝、加达、湘源矿)、海外盐湖6.9万吨(3Q、Mariana和CO)、澳矿的7.8万吨(泰利森和皮尔巴拉以及Marion等矿山达产)、非矿11.5万吨(中企产能打满，同时Manono、Sandawana、海南矿业（601969）爬坡，以及尼日利亚等增量)，并且新增产能多集中26Q3。

　　供需：26全年偏紧，Q1和Q4最紧缺，Q2-3相对缓解，28年或过剩

　　据东吴证券测算，26年全球锂电需求2886GWh，增长30%，27年保持21%增长，叠加其他领域碳酸锂需求16万吨，合计26-28年碳酸锂需求预测210/250/285万吨。因此，中性供给预测下，不考虑补库需求，26年碳酸锂仅过剩4万吨，过剩比例为2%；2027年过剩11万吨，过剩比例为4%；2028年供需开始反转，预计过剩15万吨+。季度看，26Q1和Q4最为紧缺，Q2-Q3供给紧缺阶段性略微缓解，但26Q4将出现供给短缺。

　　价格：2年上行周期，储能经济性限制价格上限，合理价格中枢15万元/吨，不排除超涨至20万元/吨+

　　碳酸锂价格5年一个周期，供需格局支撑26-27年价格上行，且截至26年1月22日碳酸锂库存仅10.9万吨，因此价格12万元/吨有支撑，价格顶受限于下游储能项目经济性。

　　目前，碳酸锂及锂矿定价锚定期货和现货当月均价，调整速度较快。价格每上涨1万对应电芯成本上涨0.6分/wh，当碳酸锂15万元/吨，叠加中游涨价，电芯成本较底部上涨7-8分/wh，对应电芯报价0.38-0.4元/wh。而电池价格每涨2分，对应国内储能项目irr下降1pct，碳酸锂价格超过15万元/吨，预计20-30%比例项目受影响(电芯价格+8分，irr下降4pct，普通项目irr低于6%)。

　　因此，东吴证券认为锂价合理中枢15万元/吨，但由于供给端不可控风险影响，会加剧紧缺，价格不排产超涨至20万元/吨+，且季节性看，Q1和Q4是高点，Q2-3阶段性震荡。

　　投资建议：看好碳酸锂2年价格向上周期

　　剔除其他业务，核心碳酸锂标的，在15万元/吨价格下，当前看26年的权益资源利润对应PE估值10-15x。若考虑后续新投产能，看28-29年，15万元/吨碳酸锂价格下，对应PE估值5-10x，增量资源大的厂商仍有空间。看好具备优质资源且利润弹性较大的公司，推荐赣锋锂业（002460）(002460.SZ,01772)、中矿资源（002738）(002738.SZ)、永兴材料（002756）(002756.SZ)、盛新锂能（002240）(002240.SZ)、华友钴业（603799）(603799.SH)、雅化集团（002497）(002497.SZ)、天齐锂业（002466）(002466.SZ,09696)、藏格矿业（000408）(000408.SZ)，关注天华新能（300390）(300390.SZ)、大中矿业（001203）(001203.SZ)、国城矿业（000688）(000688.SZ)、盐湖股份（000792）(000792.SZ)等。

　　风险提示

　　需求不及预期、供给超预期、地缘政治风险、新技术迭代风险。