招商证券：油气行业转向价值与成长共振 油服装备迎来认知差反转

　　招商证券发布研报称，市场长期以来的认知差在全球能源需求的持续增长和产能瓶颈下持续存在，行业转向价值与成长共振，看好油服行业产业链的投资机会。继续重视油服行业在供需错配背景下的多重投资方向：1)短期受油价影响较大的勘探设备、钻采耗材。2)水下核心设备。3)水上生产平台FPSO产业链。4)受益于中东天然气业务快速增长的设备供应商。

　　招商证券主要观点如下：

　　受地缘政治波动影响，油气产业链加速震荡

　　市场长期以来的认知差在全球能源需求的持续增长和产能瓶颈下持续存在，行业转向价值与成长共振，看好油服行业产业链的投资机会。

　　地缘政治动荡点燃能源市场，油价上涨催化油服行业景气上行

　　近期地缘政治冲突的频发直接推升了原油风险溢价，同时通过连锁反应重塑了全球能源流动格局。

　　1)首先，中东及俄乌局势的持续反复导致市场对供应中断的担忧加剧，油价在震荡中枢上行，刺激了油服行业上游勘探开发的活跃度。2026年2月，受美军可能打击伊朗的传闻及对俄制裁常态化影响，2月20日，WTI原油期货一度飙升至66.48美元/桶;布伦特原油亦在彼时达到71.76美元/桶关口，创下近半年新高。

　　2)其次，受地缘局势影响，油运市场也出现动荡。为了规避合规需求和地缘风险，2025年上半年曾出现黑船扩张潮，但随着制裁常态化，这些非正规运力被迫退出市场，导致合规船队面临大幅的供给收缩缺口，运费呈现上行趋势，2月24日BDTI(原油运输指数)达到1842点，持续创下阶段性新高。

　　长期逻辑：供需结构性错配加速显现。抛开短期地缘催化，市场对全球能源需求的持续增长与产能瓶颈存在的明显认知差是油服行业更为关键的长期成长逻辑。

　　开采端

　　需求侧：传统燃油需求在能源转型背景下趋于平稳甚至下滑，但化工原料需求展现出强劲的增长韧性。乙烯、石脑油等基础化工原料作为塑料、化纤、合成材料的基础，其需求与经济增长和消费升级密切相关，保持了持续增长态势。

　　供给侧：全球油田自然衰减率持续提升;上游投资持续收窄，供应增长放缓，IEA此前预计2025年全球油气投资下滑4%;短期投资周期使美国致密油成为市场风向标，其2025年支出预计下降10%。

　　运输端

　　供给侧：油运环节的供给结构极度脆弱，超大型油轮老龄化加剧，而2024-2025年新船交付量处于历史低位。由于船厂产能已被集装箱船挤占至2028年后，运力缺口在短期内难以弥合，进一步加剧了产业链的紧张局势。

　　油服装备端

　　需求侧：a.为对冲全球老旧油田的自然衰减与勘探成本攀升，深海、深地开采及二次开采需求增加，设备需求更大。b.天然气下游进入历史性扩产周期，2024年，建设或批准开发的LNG产能占运营产能的43%。

　　供给侧：国际油服企业资本开支与人员规模恢复节奏偏慢，以固定资产净值统计的斯伦贝谢产能仅2014年峰值水平的50%。交付周期延长，短期内行业供给弹性有限

　　炼化端

　　供给侧：全球成品油供应链表现出极高的脆弱性。一方面，国内新增产能受政策严控显著放缓;另一方面，欧美炼厂自2021年起深度出清，叠加地缘局势带来的产能变数，使得全球炼厂裂解价差持续高企。

　　需求侧：航空业复苏带来的航空燃油需求和化工产业链延伸，为炼化环节提供了稳健的需求支撑。

　　投资建议

　　继续重视油服行业在供需错配背景下的多重投资方向：1)短期受油价影响较大的勘探设备、钻采耗材的相关标的：【潜能恒信（300191）】、【德石股份（301158）】、【山东墨龙（002490）】等。2)水下核心设备供应商：【神开股份（002278）】、【迪威尔】等。3)水上生产平台FPSO产业链：【中集集团（000039）】、【博迈科（603727）】等。4)受益于中东天然气业务快速增长的设备供应商：【杰瑞股份（002353）】、【纽威股份（603699）】、【中曼石油（603619）】、【中泰股份（300435）】等。

　　风险提示：全球油气上游资本开支不及预期、国际贸易环境及地缘政治波动、行业竞争加剧导致毛利率下滑、产业链供应与技术迭代风险等。