方正证券：定期寿险征收增值税或提价 1.25%预定利率分红险预热

　　方正证券发布研报称，维持保险行业推荐评级。估值方面：截至2/24收盘，当前A股四家险企平均静态/动态PEV0.80x/0.66x，均处于较低历史分位，下行风险小资产端：权益市场回暖、长端利率缓慢回升，险企投资端预期有望逐步改善;负债端：储蓄险销售回暖、医改催化中高端医疗险需求释放、报行合一以及预定利率调整等有望推动NBVM提升，进而带动NBV稳健增长;大灾风险减弱助力COR显著改善，行业基本面趋势向好延续。

　　方正证券主要观点如下：

　　事件

　　近期，部分保险公司将主动调整产品价格，一是随2026年最新增值税优惠政策的推行，定期寿险保费收入需按保险服务6%的税率缴纳增值税;二是市场上已有非上市公司推出1.25%预定利率的分红险。

　　2026年保障型产品保费大多有上涨预期

　　增值税的征收将通过产品定价机制传导至费率端推动定期寿险价格上涨。根据2026年最新增值税优惠政策，保险公司开办的一年期以上人身保险产品取得的保费收入，免征增值税。但最新政策较此前的财税〔2016〕36号等政策，对免税产品险种边界进一步明确：一年期以上人身保险，是指保险期间为一年期及以上返还本利的人寿保险、养老年金保险和其他年金保险以及保险期间为一年期及以上的健康保险，定期寿险预计因仅承担身故/全残保障，且保险期满并无本金返还，不在免税范围内。这意味着定期寿险正式被排除，因此2026年保险公司在计算定寿产品费率时，需综合考虑赔付成本、运营费用、税收等各项支出。增值税作为一项新增成本(税率6%)，将推高定寿保费预计5%-10%。

　　保障型产品保费预计未来将持续提升。保障型产品随人口老龄化的加深、医疗科技的进步以及税收政策的调整，未来保费或持续提升。一是生命表与疾病发生率表的持续调整：或推动以死亡责任为主的产品费率下降概率提升以生存责任为主的产品费率上升概率增加;二是医疗科技的进步以及医保系统的改革：医疗进步将加快重大疾病确诊的进程，抬高疾病发生率从而推动重疾险保费增长，同时DRG医保支付改革的精细化也将降低百万医疗险的件均赔付但推动中高端医疗险量价齐升;三是税收政策的调整：2026年1月1日及以后产生的续期保费将按新政策执行，需缴纳6%增值税，保险公司预计将通过上调产品费率，将部分新增税政成本转嫁至消费者。

　　2026年储蓄型产品预定利率或主动压降

　　保险市场已出现1.25%预定利率在售的分红险产品。2月中英人寿正式发布福满佳C(悦享版)终身寿险(分红型)，其保证部分预定利率为1.25%，较当前市场最高1.75%的分红险预定利率低50bp。根据中国保险行业协会每季度发布的利率研究值，2025年1月、4月、7月、10月公布的研究值分别为2.34%、2.13%、1.99%和1.90%，2026年1月为1.89%，随市场利率缓慢抬升研究值降幅收窄，2026年全年触发行业预定利率下调的可能性较小，今年出现预定利率下调，更多是部分保险公司基于自身策略的主动调整，预计头部公司也将跟随行业大势报备与储备低预定利率的分红险，2026年或择机推广。

　　分红险新单占比的提升以及预定利率的调降将进一步推动保险公司配置权益资产的意愿。在该行2025年中发布的《香港保险市场跟踪：长期寿险的尽头是低保底浮动利率产品》报告中明确提出：低保底利率意味着更高的权益仓位空间，长期趋势来看：预定利率调降大势所趋，随保证成本的降低固收仓位有望降低，提振权益仓位的配置空间。一方面，年初居民挪储需求持续提升，保费的增长将带动险资投资端的权益配置意愿提升;另一方面权益市场的慢牛行情将持续增厚险资投资端收益，驱动保险行业盈利能力持续改善，并推动板块估值向历史1.0倍PEV修复。

　　风险提示：1)权益市场震荡;2)信用风险暴露;3)长端利率下行。