浙商证券：AI漫剧出海潜能无限 坚定看好头部企业业绩及其前景

　　浙商证券（601878）发布研报称，2025年漫剧市场规模预计突破200亿量级，随着各大平台推出的漫剧扶持计划落地，漫剧极有可能成为下一个现象级风口。AI大幅压缩漫剧生产成本，促成低成本和高ROI，大幅提升盈利空间。该行坚定看好头部企业业绩及其前景。行业商业化路径正在从单一分账模式向以IP为核心的多层级变现结构升级。

　　浙商证券主要观点如下：

　　漫剧市场规模迅速起量，从短剧体系内的新尝试升级为一条具备独立用户心智、成熟供给结构与可持续商业模式的内容赛道

　　2025年全年抖音上线漫剧约60947部，总播放量超过700亿(对应内容分成比例该行预计在billion量级)，其中最火爆者——《斩仙台下，我震惊了诸神》播放量超过10亿，抖音大盘投流日耗突破2000万元。25年市场规模预计突破200亿量级。2025年微信生态漫剧上架数量同比上涨3380%，体现出对漫剧的需求在微信生态呈爆炸式增长。随着各大平台推出的漫剧扶持计划落地，漫剧极有可能成为下一个现象级风口。

　　AI大幅压缩漫剧生产成本，促成低成本和高ROI，大幅提升盈利空间

　　如《斩仙台下》制作团队仅12人，耗时仅30天，截至1月底录得ROI110+。AI赋能使生产方式更工业化，未来在模型效果更可控、供给端产能跟进后，AI漫剧成本有望进一步走低。字节、快手等大模型厂商积极助推AI漫剧，打造AI内容与下游平台流量生态闭环，引领多模态大模型从“兴趣”工具转向更为刚性的生产与变现工具，为规模化复制爆款提供坚实的技术底座。字节旗下Seedance和可灵近期均有较大更新，分别更新至2.0和3.0版本，均在2月发布。特点：

　　Seedance 2.0：采用统一的多模态音视频联合生成架构，支持文字、图片、音频、视频四种模态输入，集成了目前业界最全面的多模态内容参考和编辑能力。相比1.5版本，生成质量大幅提升;

　　可灵3.0：All-in-One产品和技术理念构建，形成一个多模态输入与输出高度统一的一体化视频模型体系，并非将功能简单叠加，而是通过统一架构，将影像创作中的理解、生成与编辑整合为一个连续流程，让创作首次在单一模型内完成闭环。创作者可以同时使用文字、图片、声音与视频作为输入，并直接获得可用的专业影像级输出结果，创作过程不再被拆分为多个工具与步骤。

　　当前头部企业获得漫剧市场绝大多数流量，Top20公司获1/3全市场份额

　　利用AI进行软件开发、漫剧制作等复杂活动对提示词设计要求极高。头部企业基于其行业地位易于招揽提示词工程人才，同时其深耕业内多年，更熟悉影视编导技巧和提示词设计技巧，成品质量更足。该行坚定看好头部企业业绩及其前景。当前付费漫剧ROI已下滑至1.1，仅Top5厂商可实现ROI1.2+。在推流成本高企，内容高度同质化的双重压力下，各厂商可能会迎合免费化浪潮，加速转向免费模式，依赖广告、分销等方式实现变现。

　　漫剧的商业化路径正在从单一分账模式向以IP为核心的多层级变现结构升级

　　IP从内容来源升级为连接内容消费、商业转化与长期价值的枢纽。成熟IP为漫剧提供完备世界观与流量基础，降低内容冷启动难度，近半年爆款漫剧60%以上来源于爆款IP改编。漫剧通过剧情高潮节点引导用户进入消费场域，形成内容驱动变现新模式，同时提升用户对IP衍生品和IP产品的付费意愿。《王蓝莓的幸福生活》成功实现漫剧IP游戏化，IF果酒《有山灵》联名产品上线两周GMV破200万等漫剧周边成功案例均印证IP后链路价值开始被系统性释放。

　　投资建议

　　漫剧市场尚是一片蓝海，建议重点关注：1)在AI漫剧有业务布局的昆仑万维（300418）、中文在线（300364）、荣信文化（301231）、欢瑞世纪（000892）、掌阅科技（603533）、兆驰股份（002429）、德才股份（605287），万兴科技（300624）等;2)IP资源丰富的中文在线、掌阅科技、阅文集团(港股)等;3)多模态大模型领域的快手(港股)、阿里巴巴(港美股)、MiniMax(港股)、腾讯控股(港股)等。

　　风险提示：发行相关政策变化、监管政策不确定性、AI投入产出效率低于预期等风险。