中银国际：染料价格上行 一体化企业有望受益

　　中银国际发布研报称，1月中旬以来，还原物等染料中间体价格连续上涨，推动染料价格上行。染料行业供给集中，高安全、环保监管推动行业格局持续优化，当前价格处于历史较低水平，成本压力有望进一步向下游传导，份额稳定、拥有相关中间体配套的企业有望充分受益。维持行业强于大市评级。

　　中银国际主要观点如下：

　　中间体成本驱动，染料价格快速上行

　　还原物是分散染料的重要中间体，根据印染纺及闰土股份（002440）投资者关系活动记录，还原物价格低位为2.5万元/吨，但1月中旬以来连续快速上涨，截至2月9日，报价达7万元/吨左右。染料厂家上调产品价格传导还原物成本上涨，根据证券时报，浙江龙盛（600352）、闰土股份、福莱蒽特（605566）等公司就分散染料发布提价通知，自2月8日起，浙江龙盛分散黑等各产品价格上调2000元/吨;自2月9日起，福莱蒽特分散黑ECT等9款产品提价2000元/吨，藏青HW-SR产品提价3000元/吨。闰土股份在投资者关系活动记录(2月9日)中披露，由于还原物价格上涨，近期公司分散染料黑价格累计上涨约5000元/吨。根据百川盈孚，截至2月10日，分散、活性染料均价分别为2.1万元/吨、2.3万元/吨，较此轮涨价前(1月下旬)价格分别提升0.4万元/吨、0.1万元/吨，涨幅分别为24%、5%。

　　染料价格长期低迷，当前仍处于较低水平

　　受行业竞争加剧影响，染料价格持续下滑，2025年已处于历史较低水平。从出口价格看，2025年我国分散染料出口均价同比下滑6.66%至4.36美元/公斤，为近十年以来最低水平;活性染料出口均价为5.12美元/公斤，近十年中仅高于2024年5.00美元/公斤。

　　供给集中，安全生产等因素驱动格局持续优化

　　我国是世界染料生产、贸易、消费数量第一大国，染料产量约占世界总产量70%-75%。2024年我国染料产量前五名的上市公司是浙江龙盛(22.06万吨)、闰土股份(19.37万吨)、吉华集团（603980）(7.46万吨)、锦鸡股份（300798）(4.96万吨)、安诺其（300067）(3.55万吨)，合计产量占全国总比重达61.07%，较2023年提升1.54pct。根据百川盈孚，截至2026年2月，分散染料、活性染料CR5分别为77.59%、75.90%。此外，安全、环保等因素是制约染料企业生产的关键，危化品相关的安全、环保监察或将持续趋严，缺乏相应投入的企业或将长期处于关停或停产整顿状态，供应格局有望持续优化。

　　投资建议

　　染料价格处于底部区间，成本端变化、严监管等外部因素或促进行业景气度改善。行业集中度较高，且安全监管、环保政策等因素或对已有产能形成制约，份额稳定、安全环保投入较高、产业链配套齐全的龙头企业有望受益。推荐：浙江龙盛，建议关注：闰土股份。

　　评级面临的主要风险

　　下游需求不及预期;环保与安全生产风险;行业竞争加剧。