申万宏源：建材行业周期分化 关注消费建材个股修复

　　申万宏源发布研报称，2024年下半年以来，水泥行业供给阶段性改善，预计2026年行业盈利或逐步恢复。产能置换退出产能也增加了水泥企业账面的资产减值，多家公司业绩或因此承压。玻璃均价前高后低，景气度恶化；平板玻璃行业处于冷修加速期，当前日熔量已下降至15万吨以下，较此前高点下降2.7万吨/天，预计后续冷修或将进一步催生盈利弹性。此外，多家消费建材企业在2025年进一步释放报表信用风险，2026年或能实现轻装上阵，业绩弹性或相对较大。

　　申万宏源主要观点如下：

　　国内水泥价格前高后低，去产能稳增长效果或在2026年显现

　　2025年水泥均价372.8元/吨，同比下降12.6元/吨。其中1-4季度均价分别为400.8、380.7、353.1、358.0元/吨，总体呈现前高后低趋势。全国水泥产量进一步下降，2025年累积下降7.2%。2024年下半年以来，水泥行业合计通过产能置换方式退出产能1.6亿吨/年，行业供给阶段性改善，预计2026年行业盈利或逐步恢复。产能置换退出产能也增加了水泥企业账面的资产减值，多家公司业绩或因此承压。看好国内水泥在2026年受益于供给端改善。出海的水泥标的如华新建材（600801）、科达制造（600499）等，前期投入已逐步进入回报期，充分受益于海外水泥的高景气度。

　　玻璃板块持续承压，行业冷修周期或加速

　　2025年全国平板玻璃均价1323.3元/吨，同比下降383.4元/吨，降幅较大。其中1-4季度均价分别为1448.0、1344.3、1259.5、1235.8元/吨，同样前高后低，景气度恶化。平板玻璃行业处于冷修加速期，当前日熔量已下降至15万吨以下，较此前高点下降2.7万吨/天，预计后续冷修或将进一步催生盈利弹性。2025年光伏玻璃盈利在3.2mm镀膜均价21元/平米，较2024年下降3元/平米，光伏玻璃板块总体承压，看好光伏产业反内卷带动行业盈利修复。

　　玻纤粗纱景气度相对平稳，普通电子布景气持续改善，特种电子布需求加速增长

　　2025年玻纤粗纱均价3866元/吨，同比增长174元/吨，其中1-4季度均价分别为3884、3940、3832、3807元/吨，价格总体平稳。2021年以来行业的扩产周期基本结束，行业产能利用率仍然较高，库存相对平稳，2026年弹性可期。普通电子纱方面，2025年均价9012元/吨，同比增长539元/吨，电子布均价4.2元/米，同比增长0.5元/米，价格逐季改善，行业景气日益增强。伴随AI算力等需求持续增长，特种电子布企业也在2025年开始产生业绩贡献。

　　消费建材优秀个股表现强势

　　涂料板块三棵树（603737）、基础五金悍高集团（001221）板块优秀个股通过自身强渠道建设、强成本与品牌优势，持续维持收入与利润的优秀表现；而石膏板板块北新建材（000786）、零售管道企业伟星新材（002372）、人造板企业兔宝宝（002043）有望保持优秀的经营质地。多家消费建材企业在2025年进一步释放报表信用风险，2026年或能实现轻装上阵，业绩弹性或相对较大。

　　风险提示

　　水泥产能管控力度不及预期，行业供给冲击，竞争环境进一步恶化损害产品价格。