财通证券：白酒动销渐起 关注预期差下板块机会

　　财通证券（601108）发布研报称，根据今日酒价，近期飞天茅台批价快速上涨至1700元以上。对于本轮节前白酒需求，市场普遍预期较低，而近期茅台动销与批价均有超预期表现，渠道反馈临近1月末经销商飞天出货量激增，部分已出现断货和库存见底情况。业绩端看，当前酒企普遍谨慎经营，以维护渠道健康和价格良性为主，业绩端加速调整已成市场共识。近期洋河股份（002304）、水井坊（600779）、口子窖（603589）的2025年业绩预告均显示板块业绩调整进入深水区，2026年有望在低基数上逐步企稳。

　　财通证券主要观点如下：

　　节前备货出现预期差，茅台动销批价表现积极

　　对于本轮节前白酒需求，市场普遍预期较低，而近期茅台动销与批价均有超预期表现，渠道反馈临近1月末经销商飞天出货量激增，部分已出现断货和库存见底情况。

　　财通证券认为，批价方面，原箱普飞已由月初1500元/瓶左右上涨至1700元/瓶以上。主要原因在于：1)飞天价格下探叠加节前需求集中释放，合力催化动销激增；2)公司削减非标配额，供给端结构调整聚焦飞天；3)i茅台常态化投放飞天，对个人消费者购买意愿有刺激作用。核心因素在于，白酒旺季需求仍有刚性，个人消费者所代表的真实开瓶动销逐步成为消费主力。看好本轮春节旺季白酒需求修复。

　　白酒板块持仓已至冰点，资金面存在做多基础

　　4Q2025白酒板块的公募基金持仓比例已降至5.1%，是2Q2017以来的历史低点；同时4Q2025主动基金持仓比例更是仅2.9%。同时，近期各类宽基指数ETF资金净流出或导致白酒板块超跌，并非是基本面和预期的有效定价。当前白酒板块在资金层面筹码结构进一步调整优化，具备做多的弹性基础。

　　业绩调整已进入深水区，有望逐步企稳

　　当前酒企普遍谨慎经营，以维护渠道健康和价格良性为主，业绩端加速调整已成市场共识。近期洋河股份、水井坊、口子窖的2025年业绩预告均显示板块业绩调整进入深水区，2026年有望在低基数上逐步企稳。同时，以茅五泸为代表的龙头估值均处在历史低位，股息率同步4走%高左至右，或提供安全边际。

　　关注重要标的

　　贵州茅台（600519）(600519.SH)、泸州老窖（000568）(000568.SZ)、古井贡酒（000596）(000596.SZ)、山西汾酒（600809）(600809.SH)、金徽酒（603919）(603919.SH)。

　　风险提示

　　消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。