中金：浆纸系供需格局仍相对宽松 箱板瓦楞纸或迎来产能利用率修复

　　中金发布研报称，展望2026年，消费需求仍在温和修复阶段，各类纸种供给变化各异：浆纸系纸种供需仍然宽松，浆价成为行业补库、及去库关键推动力，浆纸一体化龙头有望继续获得超额利润;箱板瓦楞纸产能已基本收尾，有望率先走出本轮供需失衡周期，迎来产能利用率修复，吨纸价格中枢同比抬升的业绩修复行情。

　　中金主要观点如下：

　　浆纸系供需格局仍相对宽松

　　该行认为，2026年造纸需求整体仍在温和修复，虽然供给进入收尾阶段，但2025年新增产能爬坡释放，判断供需相对宽松，从边际新增压力来看，该行判断文化纸>特种纸>白卡纸。原料端看，近年来在浆纸产业链激烈博弈下，浆价周期变得更短，成为造纸行业补库和去库关键推动力，也扮演投资决策“信号枪”角色，据该行统计，下一个大型商品浆项目或2027年投产，期间暂无确定性较高项目，该行预计2026年浆价同比修复，但近几年自制浆新增产能集中，对浆价修复上限有阻碍，判断阔叶浆价在550-650美元/吨区间震荡。

　　箱板瓦楞纸价格中枢有望同比修复

　　该行认为，箱板瓦楞纸在造纸中对消费敏感度最高，2023-24年消费量增速为8%、4%，该行预计2022-25年消费增量为~1,000万吨;本轮供给扩张已进入收尾阶段，该行统计2023-25年已投产能合计1,500万吨+(四家龙头占比~40%)，未来原有龙头扩张相对克制：玖龙2024年起暂停扩产箱板瓦楞纸、山鹰安徽新增产能短期较难投产、理文暂无扩张计划，而2026年目前仅太阳70万吨产能计划年末释放，该行认为本轮行业扩张进入尾声，该行看好2026年行业迎来产能利用率、价格中枢同比修复的行情。

　　优质林地、纸浆资产的稀缺性进一步提升

　　考虑到全球经济增长、优质林地资源有限，上游林、浆资源趋紧，该行看好拥有优质林浆资产的企业。具体看，短期玖龙、仙鹤积极布局自制浆环节，新基地带来利润增量;长期看，国内太阳领跑行业建立林浆纸一体化产业链，该行看好其超额利润持续累积、老挝林地的稀缺价值重估在望，海外Suzano亦受益于优质林浆资产布局。

　　风险

　　需求不及预期;新增供给超预期;核心原料价格超预期波动。