东方证券：有色金属供需预期双向扭转 价格再启新周期

　　东方证券发布研报称，锂供应受短期扰动与长期增速有限制约，而储能与固态电池需求抬升中期预期，预计2026-2027年维持紧缺。钴受刚果金出口配额约束，供应缺口明确，价格获强支撑。周期上行中需关注“股票→期货→现货”的正反馈链条，股价与商品价格相互强化。建议关注锂、钴产业链相关标的。

　　东方证券主要观点如下：

　　锂：需求预期修复再启补库周期，供应扰动持续带来中期缺口

　　(1)在供给端，非洲锂辉石项目加速投建、南美盐湖产能释放稳定，中国锂资源合规化管理推动锂云母阶段性供给收缩，全球增量呈现“短期扰动频繁、长期增速有限”的结构特征。(2)在需求端，储能已成为新能源汽车高速增长后中期内的第二增长极，同时固态电池的商业化潜力也打开单位耗锂强度提升空间。(3)2025年下半年开始，国内江西供应扰动+下游需求强劲与补库共振，锂价于底部再平衡后进入上行阶段，2026-2027年或维持紧缺格局。锂相关公司股价先行。

　　钴：主权国家出口配额主导供应，原料缺口形成价格强支撑

　　(1)供应端受刚果金出口配额制度影响，原料缺口已成定局，全球供给收敛显著。(2)需求端在钴产品价格高企下多数偏弱，三元电芯能否随着固态电池落地而回暖或成需求拐点的关键。(3)刚果金政府控价能力强、挺价意愿强烈，且原料发运出口节奏慢于预期，钴价中期内有望维持强势，相关公司盈利弹性具备较大的边际改善空间。

　　在上行周期内除了基本面也需重视股价与商品价格“自我强化”/“交叉强化”属性

　　(1)价格的影响因素是多角度去定的：基本面(供需库存)，政策面(政策/地缘局势去干预或者引导)，流动性(带来超涨或者超跌的溢价/折价)。(2)在周期向上阶段，除了供需基本面外，也需重视股价与商品价格的“自我强化/交叉强化”机制。股票因折现未来盈利而最具前瞻性，往往在预期拐点阶段率先反应；期货具备预期定价与对现货的传导能力，使资金能够提前布局并推动基差修复；现货则在补库、库存下行与订单兑现后进入现实拐点。因此周期往往呈现“股票→期货→现货”的演绎顺序，在自我强化链条中形成正反馈，股价与商品价格可相互强化，而仅依赖供需平衡表则容易错过行情。

　　投资建议：锂相关标的永兴材料（002756）、赣锋锂业（002460）、盛新锂能（002240）、天齐锂业（002466）、藏格矿业（000408）、中矿资源（002738）、雅化集团（002497）等；钴相关标的华友钴业（603799）、寒锐钴业（300618）、洛阳钼业（603993）等。

　　风险提示：新能源汽车销量增速不及预期、电池技术迭代风险、假设条件变化影响测算结果。