西部证券：保险将是产业结构转型中最具成长性方向 估值修复动能充足

　　西部证券（002673）发布研报称，保险将是产业结构转型中金融业最具成长性的方向，头部险企凭借规模效应、品牌积淀与客户粘性，投资价值突出。从行业基本面看，2025年前三季度上市险企NBV增速均值接近45%，成本优化带来的盈利改善已明确显现，叠加经济复苏、政策支持及人民币升值的积极作用，当前估值修复动能充足。同时，该行需要高度关注经济复苏的节奏，一旦总量政策进一步发力，通胀趋势加强，那么保险的估值修复将进入强周期。

　　西部证券主要观点如下：

　　2025年保险股复盘：复盘2025年前11个月的保险股走势，资产端表现是核心驱动，具体可分成五个阶段，其中阶段一(1/2-3/19)利率上行、股市震荡下保险股趋势走平;阶段二(3/20-4/7)是中美关系紧张下市场大幅波动;阶段三(4/8-8/25)是政策支持+市场情绪提升驱动股市上涨，保险新单改善推动股价上行;阶段四(8/26-9/24)业绩预期落地+高基数担忧，保险板块阶段性调整跑输市场;阶段五(9/25-11/28)三季报投资端亮眼带动保险股走强。短期业绩预期弹性不同带来了个股表现的分化。

　　投资收益贡献的本质是利差收益，是保险公司核心盈利支柱。主要依赖两大核心变量：一是资产规模(AUM)的稳步增长，二是利差率的持续改善。险企需通过持续获取低成本、稳定的现金流入，搭配高效的资产配置策略实现稳健投资回报。

　　AUM方面，在低利率常态化、居民“挪储”需求背景下，分红险“保底+浮动”特征优势凸显，头部险企在投资能力、渠道拓展和产品储备等方面具备核心竞争力，在分红险推动下有望带动新单保费扩量。从经营现金流维度看，上市险企已经步入稳增长通道，现金流韧性持续增强，增强了规模增长的确定性。利差率方面，权益市场中枢上行趋势清晰，叠加政策对资本市场的强力支持，险企权益投资有望继续扩容，增厚投资收益。低利率环境下定期存款、债券等到期再配置压力较大，非标收益率持续下滑，非标转标有望贡献权益增量。叠加成本侧在报行合一持续深化、预定利率下调的双重驱动下，人身险打平收益率持续改善，财险综合成本率下行，共同推动行业利差改善。

　　风险提示：权益市场波动风险、利率下行风险、转型进度不及预期风险。