中国电网资本开支超预期激活电力设备板块，摩根大通：看好四大重点企业

　　2026年开年以来，中国电力设备板块表现亮眼。摩根大通1月28日发布一份研究报告，称其覆盖的电力设备公司股价年初至今平均上涨约20%，大幅跑赢同期上证综指约5%的涨幅。

　　摩根大通认为，这一强劲表现背后，是超预期的电网资本开支与持续旺盛的出口需求形成的双重支撑。随着“十五五”规划对电网投资的部署逐步明晰，特高压、配网自动化等关键领域投资加速，电力设备行业正迎来新一轮黄金发展周期。

　　01

　　十五五电网投资蓝图明晰

　　摩根大通与行业专家交流确认，“十五五”期间中国电网投资将呈现加速态势，投资重点明确且增长动力强劲。

　　在投资规模方面，特高压作为电网投资的核心抓手，投资额度将实现显著跃升。“十五五”期间特高压投资将从“十四五”的3800亿元增至5000亿元以上，规划批准20条直流特高压线路和15条交流特高压线路。其中，仅“十五五”前两年就将批准6条直流特高压线路，特高压审批速度的加快将直接拉动相关设备需求集中释放。

　　投资结构上，“十五五”电网投资将聚焦三大核心领域：特高压工程、二次设备以及配网建设。具体来看，继电保护设备、电力调度自动化系统、虚拟电厂相关系统、电力交易系统等产品需求将持续旺盛，直流特高压线路的柔性输电技术也将得到广泛应用。值得注意的是，为保障国家电网具备充足的投资能力，“十五五”期间输配电价将保持稳定，为电网投资的持续增长提供政策保障。

　　业绩增长预期方面，摩根大通预测“十五五”前两年电网投资年增速将达到8%-10%，高于规划周期内平均水平，行业整体将受益于投资前置带来的需求红利。

　　02

　　四大重点企业各领风骚

　　摩根大通对覆盖的四家电力设备龙头企业均给予“增持”评级，基于各自的业务布局、成长潜力与估值优势，形成了明确的投资偏好排序：南瑞科技/思源电气>华明装备>许继电气（000400）。

　　南瑞科技：增长动能全面释放

　　南瑞科技作为国家电网旗下核心企业，深度受益于电网自动化与数字化转型，是摩根大通2026年上半年的Top Pick。公司业务覆盖电网自动化、可再生能源调度控制等核心领域，2024年来自国家电网及其关联方的收入占比超60%，在电网投资加速周期中具备天然优势。

　　业绩增长方面，公司盈利增速将实现显著提升，预计2026-2028年平均净利润增速将从2023-2025年的不足10%跃升至中双位数水平。驱动因素主要包括：特高压与配网自动化领域的持续高投资、成本控制成效显现(2025年前三季度费用增速仅8%)、潜在的股权激励计划落地，以及储能与海外业务的未被市场充分认可的增长潜力。

　　估值层面，南瑞科技当前估值具备较强吸引力。2026年预期市盈率仅21倍，较思源电气（002028）、华明装备（002270）等同行32-35倍的市盈率存在约30%的估值折价，安全边际充足。摩根大通将其2026年12月目标价从28.5元上调至30元，看好其在电网投资浪潮中的领涨潜力。

　　思源电气：海外扩张打开成长空间

　　思源电气作为民营电力设备龙头，在高压变压器、储能等领域具备强劲竞争力，2026年盈利增长有望保持40%的高增速。公司增长动力主要来自三大业务板块：高压变压器产能扩张(年新增产能超200台，预计年新增收入25-30亿元)、储能新工厂投产(40亿元产能逐步释放)以及美国市场的持续突破(高毛利项目落地)。

　　长期来看，海外市场布局将成为公司下一阶段增长的核心引擎。公司已确认在沙特阿拉伯建设气体绝缘开关设备(GIS)工厂，并计划于2026年启动南美(墨西哥)、欧洲(匈牙利)等地的产能扩张，充分受益于全球输电投资增长与变压器供应短缺的行业机遇。

　　摩根大通上调其2026年12月目标价至215元(原目标价180元)，预计2026-2028年净利润复合增长率将达30%，当前2027年预期市盈率不足30倍，估值与成长匹配度优异。

　　华明装备：细分领域龙头，增长确定性较强

　　华明装备是中国变压器分接开关领域的绝对龙头，市场份额超60%，并在全球市场逐步扩大份额。分接开关行业具备高进入壁垒，毛利率超50%，为公司提供了稳定的盈利基础。公司国内业务将受益于特高压变压器分接开关市场的渗透以及售后维保服务的拓展，海外业务则凭借成本优势与品牌认可度持续抢占市场份额。

　　业绩方面，摩根大通预测“十五五”期间公司净利润复合增长率约20%，2026年预期市盈率32.5倍。尽管公司增长确定性较强，但由于约三分之一的收入依赖于表现平淡的中国工业需求，股价上行弹性相对南瑞科技和思源电气较弱。摩根大通维持其2026年12月目标价33元不变，认为其稳健的业务基本面仍具备配置价值。

　　许继电气：央企背景加持，受益于多领域投资增长

　　许继电气作为中国电气装备集团旗下核心企业，是电力设备领域的关键供应商，业务覆盖特高压、配网等多个核心领域。公司增长主要受益于中国电网投资的整体提升，以及新一代电表推出带来的平均售价(ASP)与毛利率改善。

　　摩根大通上调公司2026-2027年盈利预测2%-6%，并将2026年12月目标价从31.5元上调至33元。预计公司2026年净利润增速将达28%，2026年预期市盈率19.7倍，估值处于行业较低水平。公司作为央企，在特高压部署与配网发展中具备天然的资源优势，是电网投资周期中的稳健配置标的。