方正证券：保健品行业基本面稳步向上 板块配置价值愈加显现

　　方正证券发布研报称，营养保健品市场将长期持续保持较高景气，万亿级超级市场规模或将孕育超大市值公司;而今产业链变革正当时，结构性超高增长机会持续涌现，行业整体业绩逐步企稳并开启向上突围，基本面改善支撑行业进入估值修复期，板块配置价值愈加显现。横向比较来看，结合长期发展潜力，以及中短期基本面和估值水平等综合考量，推荐技源集团（603262）(603262.SH)等。

　　方正证券主要观点如下：

　　全球万亿级营养保健食品市场，供需端变革孕育高增长结构性机会

　　经济水平、人口结构及健康观念迭代，全球营养保健食品市场或将长期保持5%以上的复合增速，2027年增至2268亿美元。美国、中国及欧洲分属前三大区域市场，合计份额接近7成，欧美市场起步早，监管体系、供应链及消费者均相对成熟，中国市场正在逐步完善中平稳增长。全球各区域市场，受消费人群、消费需求及销售渠道等变化的影响，均在不同节奏下，迎来行业供需两端的变革，并催生了诸如DTC品牌、电商渠道等结构性高增长机遇。

　　营养保健食品行业专业化分工体系成熟，各环节增长与变革同步

　　营养保健食品发展至今已有上百年历史，逐渐形成“上游原辅料供应商，中游代工商及品牌商，下游渠道商”的专业化分工体系。其中，上游营养原料市场受益中下游旺盛需求，未来6年将以超过6%的CAGR扩张，并呈现一定头部集中趋势，其中综合型原料商规模领先，专业型原料商盈利领先;中游品牌商毛利率优于代工商20~30pct,但格局高度分散，长尾品牌市占率长期维持在40%左右，全球代工市场长期受益于此，中美合计约150亿美元代工市场，并以4%左右复合增速持续扩张，其中区域分布、客户结构及产品结构合理的头部代工商将有望获得更多份额;下游线上渠道已成为全球营养保健食品第一大销售渠道，中国市场线上渠道渗透率甚至接近60%，线上营养保健食品市场规模CAGR长期保持在20%左右，内容电商、跨境进口等新兴线上细分赛道增长势头更强劲。

　　行业基本面拐头向上，板块及主流公司配置价值愈显

　　行业收入、利润及盈利水平和运营状况均已触底并逐步回暖，未来3年行业整体业绩有望按20%以上的复合增速持续向上突围至新阶段。与此同时，行业整体资本结构相对合理，财务风险较低，且基本面改善支撑估值水平逐步修复。综合来看，营养保健品行业长期增长潜力十足，叠加中短期基本面或将迎来强势复苏，板块配置价值愈加显著。此外，板块内部结构存在一定分化，部分企业相对优势凸显，更为值得重视。

　　风险提示：监管政策变动带来的不确定性，产品质量问题、虚假宣传对品牌的毁灭性打击，未能跟上成分或剂型创新潮流，行业竞争加剧导致费用上升和利润率下滑。