湘财证券：1月钨价延续强势上涨 矿端供应紧张短期难改

　　湘财证券发布研报称，中长期看钨供给端约束越来越强;而在全球钨竞争格局中，我国钨行业在全球储量及产量占据龙头位置，国内钨精矿行业集中度高，且随着小矿山逐渐减少，资源进一步向大型企业集中，随着国内钨产业升级在全球钨供给中份额持续提升;需求端，全球钨需求有望呈现持续增长态势，其中不乏AIPCB精密刀具、光伏钨丝及军工航天领域等高附加值亮点领域，供给受限叠加需求结构性调整下，钨价格中枢有望长期抬升。

　　短期看，节前部分矿山开工率有望季节性下滑，叠加当前低库存支撑，矿端供应紧张格局将持续强化，钨精矿价格仍有望保持强势，并在刚需支撑下向下游传导。考虑到近期板块估值快速提升至偏高位置，板块股价较为充分反映在钨价上涨带动下的乐观预期，该行将行业评级从“买入”调整为“增持”。

　　湘财证券主要观点如下：

　　本月钨行业市场表现强势，估值大幅提升

　　据数据，本月1钨行业累计大幅上涨60.78%，大幅跑赢基准(沪深300)58.11 pct。行业估值(市盈率TTM)自月初37.25x上升至57.61x，当前处于93.57%2历史分位。

　　本月国内钨产业链价格受资源端推动强势上行，不断创历史新高，国际钨价同步上行

　　1月国内钨产品价格延续强势上行，产品价格创历史新高。矿端方面，月内市场原料供应趋紧叠加长单涨价落地，支撑矿端价格持续冲高。据数据，2026年1月国内65%黑钨精矿均价环比上涨26.69%至51.06万元/吨，同比上涨254.75%，涨幅较2025年12月扩大72.05pct;国内65%白钨精矿均价环比上涨26.76%至50.87万元/吨，同比上涨256.66%，涨幅较2025年12月扩大71.88pct。

　　中游冶炼端，精矿紧张格局加剧，仲钨酸铵冶炼厂面临原料短缺与成本高企双重压力，报价跟涨态度坚决。据数据，2026年1月国内仲钨酸铵(88.5%)月均价环比上涨26.2%至75.14万元/吨，同比上涨254.53%，涨幅较2025年12月扩大71.32pct;国产碳化钨(2-10um)月均价环比上涨28.14%至1175元/公斤，同比上涨278.35%，涨幅较2025年12月扩大82.47pct;国产钨粉(≥99.7%，2-10um)月均价环比上涨24.79%至1237.37元/公斤，同比上涨286.74%，涨幅较2025年12月扩大71.04pct。

　　下游产品方面，据百川盈孚数据，钨丝(江西产，0.8mm≤d≤1.0mm)、钨条(江西产，99.95%)、钨铁(W70)、刀具用硬质合金及矿用硬质合金月均价分别为1533.45元/公斤、1247.41元/公斤、71.19万元/吨、1192.07元/公斤和1127.59元/公斤，环比分别为24.62%、25.8%、27.31%、23.8%和15.71%，同比分别为233.36%、251.38%、231.58%、213.70%和162.23%，涨幅较2025年12月分别扩大65.86pct、72.06pct、68.43pct、60.31pct和35.60%pct。

　　本月国际钨价跟涨上调

　　据百川盈孚，欧洲钨铁(75%)月均价环比上涨29.96%至140.35美元/千克，同比上涨217.88%，涨幅较2025年12月扩大71.70pct;国内65%白钨精矿均价环比上涨26.76%至50.87万元/吨，同比上涨256.66%，涨幅较2025年12月扩大71.88pct;仲钨酸铵(88.5%)中国FOB和鹿特丹月均价分别为1155.24美元/吨度和982.81美元/吨度，环比分别上涨29.73%和21.84%，同比分别上涨240.91%和194.37%，涨幅较2025年12月分别扩大75.10pct和54.39pct。

　　月内产业链供应仍受制于矿端原料紧张，但价格加速上涨导致需求端成交缩量，价格持续畅通传导仍有待观察

　　1月APT产量环比增加，但产业链供应仍受制于矿端原料紧张。据百川盈孚，2026年前三周国内钨精矿供给端稳中有缩，周产量从2025年12月末1880吨小幅降至1870吨;周度开工率从60.34%小幅缩至60.02%。2026年1月仲钨酸铵预估产量为10800吨，环比增加5.88%;行业开工率预估为68.54%，环比提升3.81pct。仲钨酸铵产量增加主要是前期检修厂家陆续复产、产量有所提升，但因矿端供应紧张矛盾未改，APT生产企业普遍面临原料采购难度大、成本高等问题。2026年1月碳化钨粉产量减少，碳化钨粉预估产量4000吨，环比下降4.76%;行业开工率预估为69.07%，环比下滑3.45pct，主要受原料端资源偏紧、市场APT货源供应不足及高成本抑制产出。节前部分矿山逐步进入盘整阶段，控制销售节奏，导致市场流通资源进一步稀缺，且废钨回收难以对原生钨供应形成有效补充，整体供应紧张难以缓解。

　　产业链库存压力不大

　　据百川盈孚，2026年1月钨精矿及碳化钨粉工厂库存环比分别下降1.61%和7.14%，仲钨酸铵库存环比持平。上游矿山为控制出货节奏，库存维持低位;中游冶炼企业受原料供应紧张影响按需生产，库存补充困难，库存水平有限;下游终端企业因市场流通资源稀缺，同样难以实现大规模库存积累。

　　需求释放有限，成交缩量

　　原料端报价上涨加速抑制下游补库，钨制品、硬质合金等企业利润受到挤压经营压力大，导致实际成交缩量。需求端释放有限，多以刚需为主，且部分企业“一单一议”推进采购，价格能否持续畅通传导仍有待观察。

　　产业链利润呈现明显分化，矿端利润持续扩张，冶炼利润稳步增长，下游利润空间承压

　　受益于资源稀缺与价格上涨，矿端利润空间持续扩张。据百川盈孚，2026年1月钨精矿模拟毛利润为33.49万元/吨，月环比增长40.77%，利润空间呈现持续扩大趋势。

　　依托长单调价与产品跟涨中游冶炼端利润稳步增加。据百川盈孚，2026年1月仲钨酸铵行业模拟毛利润为1.47万元/吨，月环比增长8.09%;碳化钨行业模拟毛利润为10.67万元/吨，月环比增长17%。

　　下游深加工端及合金端因售价传导滞后于成本上涨，利润空间收缩。部分企业在高成本压力下逐步退出市场，行业集中度进一步提升。

　　风险提示

　　钨价波动风险，行业产能大幅增加风险，政策变动风险，工业景气度持续下滑导致下游需求不及预期的风险，新兴领域需求放缓风险，其他材料替代风险。