东吴证券：重视AKK菌板块效应 推荐产业链优质龙头

　　东吴证券发布研报称，AKK菌辅助调节食欲、全身炎症及糖脂代谢，现常应用于改善肥胖和糖尿病、改善结肠炎预防肠癌、改善“渐冻症”症状等场景中。重视板块效应，关注优质龙头。益生菌为百亿长青保健赛道，零售额增速领先于行业。该行指，AKK板块β效应明显，推荐产业链优质龙头，同时密切关注政策动态。

　　东吴证券主要观点如下：

　　AKK菌

　　AKK菌(AKKermansia muciniphila，嗜黏蛋白阿克曼菌)是一种定植于肠道粘液层的有益共生菌(占肠道菌群的1%-5%)。AKK菌能在肠道粘液层中生长，靠降解肠道粘液生存，并通过竞争性排斥的方式保护肠道免受病原体的侵害，现常应用于改善肥胖和糖尿病、改善结肠炎预防肠癌、改善“渐冻症”症状等场景中。AKK现已于美国实现准入，灭活型于欧盟、日本获批，中国大陆申请受理中。2025年11月14日中国卫健委受理一款灭活AKK菌申报新食品原料，目前未获批，市售产品主要通过跨境电商形式销售。

　　研读益生菌领域核心期刊的论文，印证分析

　　(1)肠道菌群失调是导致肥胖的成因之一：①单向移植实验证明了肠道菌群本身是导致肥胖的独立因素(因果性)，为基础发现;②共饲实验证明了健康的“瘦菌群”具有竞争优势和治疗潜力。当环境允许时，瘦菌群中的关键细菌可以入侵并改造胖鼠的菌群，从而逆转其致胖趋势;(2)B420菌能够降低能量及脂肪摄入，改善肠道通透性、降低炎症及体脂：B420益生菌通过降低脂肪及能量摄入来降低体脂(提升瘦体重)，与益生元配合使用效果更加，6个月为期体脂均降4.5%(组间差值约-1.4kg);同时能够改善肠道通透性(预防肠漏)、减缓炎症;(3)AKK辅助调节食欲、全身炎症及糖脂代谢：AKK能通过降解粘蛋白产生乙酸盐，对促进代谢效果显著，具备更好的胰岛素敏感性、更健康的脂肪分布和肝脏功能，同时高AKK人群在饮食干预中，减肥效果更好。AKK不是孤立存在，而是“有益菌联盟”的一部分，健康的肠道环境是益生菌发挥最大作用的基石;(4)灭活AKK于胰岛素抵抗及改善肠道屏障的效果更佳：经过巴氏杀菌(灭活)的 AKK在预防肥胖、胰岛素抵抗和改善肠道屏障的效果甚至比活菌更好。(5)AKK的补充效果高度依赖于基线肠道中该菌的水平，在基线水平低的患者中AKK能够有效定植并显著改善体重、体脂、血糖等代谢指标;而在基线水平高的患者中定植效率低，且未显示出显著的代谢改善效果，动物实验中也未观察到额外代谢益处。

　　重视板块效应，关注优质龙头

　　益生菌为百亿长青保健赛道，零售额增速领先于行业。(1)2023年我国益生菌补充剂零售规模约137亿元，2010-2023年零售额CAGR=23%，同期保健品(狭义保健品定义，膳食营养补充剂)零售额CAGR仅9%。益生菌品类日益功能化，以2023年为例，抗过敏、儿童口腔、减脂及提高代谢等功能类别展现出高潜属性;(2)据QY Research统计，2024年全球AKK菌市场销售额为3.25亿美元，作为提高代谢的核心菌株，景气领先;参考B420，我们预计AKK菌市场规模空间较大;(3)AKK产业链分为原料端、代工/制剂生产端及品牌端三个环节，由于AKK菌具备较为严格的厌氧性、生产技术及灭活要求，头部厂商具备明显的技术优势，产业链毛利率亦较普通益生菌与保健食品更高。

　　投资建议

　　AKK板块β效应明显，推荐产业链优质龙头，同时密切关注政策动态：(1)品牌端：头部品牌入局，推荐H&H国际控股及若羽臣（003010）;(2) 原料端：需求走强，上游弹性佳，推荐重视原料龙头倍加洁（603059）;(3)代工制剂：仙乐健康（300791）具备AKK one菌株，订单亦具备弹性。

　　风险提示：市场竞争的风险，原材料成本上涨的风险，产品销售不达预期的风险，跨境电商监管政策风险。