东吴证券：长短结合布局消费赛道 看好零食、保健及大健康龙头

　　东吴证券发布研报称，五个方向选股，优先确定性，自下而上于成长和困境反转中捕捉估值切换收益，头部零食企业、优质连锁零售业态兼具“新且快”，迭代能力强，增速横向比较更领先；低位布局积极出清的，2026年内出现拐点可能性大的白酒、乳业以及大餐饮板块，高度重视保健品大健康领域，银发经济基本盘稳固，年轻化新消费人群扩容，品类创新迭代积极，主要公司弹性体现在2026年。重视长生命周期与高壁垒生意龙头，以及深度价值(稳定格局，稳健经营，稳定分红)标的。

　　东吴证券主要观点如下：

　　消费长期承压，边际缓坠改善可期，2026可持相对乐观预期

　　以CPI指标为例，2020年9月份以来持续低位运行，其中2021年以来食品、烟、酒整体长期处于换档降速通道，2023年中以来食品和酒类价格指数更是呈现连续负增长状态。宏观消费指标社会消费品零售总额显示，2021年8月以来月度同比增长居于2%-5%的低速区间。结合餐饮和食品及酒类代表性上市公司经营表现，消费持续承压已久。2024Q3以来“提振消费”被屡次提及，一方面该行看到提振消费必要性得到高度重视，另一方面该行也看到一些政策开始落地，比如家电汽车国补、地方餐饮补贴，国家层面的生育补贴等，该行亦看到一些行业竞争格局优化，积极有为的偏头部企业触底反弹，白酒行业的中观周期值得高度重视，当前正在积极兑现出清。该行认为从中微观层面可以逐步看到更多边际上的改善，星星之火或可燎原，对2026基调上该行持相对乐观态度。

　　从确定性着手，以估值切换为抓手，三个维度布局

　　不确定性仍然存在，但对于年末布局而言，估值切换是最为确定的策略，该行在消费投资上建议化繁为简，从确定性着手，以估值切换为抓手。估值切换的前提是业绩成长，从业绩成长的驱动判断来把握估值切换的确定性。连续成长和困境已反转，是估值切换/修复的两个重要维度，另外该行高度重视“消费长期承压”下的白酒，“兑现出清”是白酒中观周期向上的必要条件，因此兑现出清是该行必须高度重视的第三个维度，核心是白酒板块。另外，如若宏观确定性的提升以及消费β改善，餐饮及相关板块的回升也可适当期待，当前部分餐饮及餐饮供应链已经处于触底状态，同店、翻台也有改善，低位布局风险可控。

　　五个方向选股，把握2026消费投资机会

　　该行自九、十月以来筛选建议五个领域，包含了从估值切换(连续成长，困境反转)到兑现出清：1)以功能食品保健品大健康为核心的创新高地弹性成长方向，2)供应链精进&产品和渠道共振的头部零食，3)以效率和有效场景支撑的具有扩张性的优质连锁零售业态，4)长生命周期品类成长饮料龙头，5)兑现出清有望困境向好(核心是白酒和乳业)，其他顺周期也将随着宏观变量而动，值得跟踪关注。该行认为零食行业格局已经发生巨大变化，新的格局稳定而延续，新的格局下量贩龙头和渠道适配的强研发型企业，依托已经建立的品类和强供应链基础优势，将持续受益和领衔规模成长。优质连锁业态更注重同店企稳表现下的扩张空间；而保健品值得提高重视，在于其增量逻辑得到认同，品类创新延伸空间打开，年轻消费人群规模扩大，销售模式具有爆发性，连带代工企业业务成长空间也得到扩展。白酒进入兑现出清关键期，股价先于基本面已见底，2026年新的库存周期有望出现，白酒报表表现可预期在25H2大幅下滑的情况下收敛，部分公司呈现增长可期，总体2026预判前低后高，有利于良性预期形成，推荐方面化繁为简，买入“出清可信度较高+管理运营能力居前+未来有成长空间逻辑”的标的企业。

　　风险提示：宏观如继续承压对消费的传导，需求探底和修复不及预期，原材料价格的加大波动，食安风险，行业内产能扩张和竞争加剧风险，估值切换收益提前兑现使得2026收益空间缩小的风险等。