东北证券：制度性需求驱动绿色甲醇新赛道 项目兑现能力与抗周期属性可期

　　东北证券发布研报称，绿色甲醇为全球航运减排规则约束下被制度性创造出来的独立燃料赛道。需求释放呈现围绕政策节点推进的“阶梯式”特征，而非随成本曲线线性展开。供给方面，受到资源、能源与碳源协同配置的多重约束，供给兑现能力显著低于名义规划规模。在绿色甲醇由示范走向规模化的阶段中，这类以资源可控性与工程确定性为核心的模式，有望体现出更强的项目兑现能力与抗周期属性。

　　东北证券主要观点如下：

　　绿色甲醇并非传统甲醇在低碳背景下的简单替代，而是在全球航运减排规则约束下被制度性创造出来的独立燃料赛道，其需求来源、定价逻辑与周期属性均与传统化工品及经济性驱动型新能源存在本质差异。在IMO净零框架、EUETS与FuelEUMaritime等国际规则推动下，航运燃料选择已由成本比较转向合规约束，绿色甲醇的核心价值不在于名义燃料价格竞争力，而在于其在全生命周期排放口径下显著降低碳成本、罚金风险及长期合规不确定性，具备明确的制度性需求基础。

　　从定价机制看，绿色甲醇的价格形成并非单纯由生产成本决定，而是由区域资源禀赋决定的成本底座、碳价机制抬升高排放燃料合规成本以及合规确定性带来的绿色溢价共同构成。在WtW(Well-to-Wake，从源头到航行，即全生命周期)排放核算与分层合规机制下，随着碳价与燃料强度标准收紧，传统燃料的低价优势将被侵蚀，绿色甲醇在总合规成本维度上更早进入航运企业可接受区间，其需求释放呈现围绕政策节点推进的“阶梯式”特征，而非随成本曲线线性展开。

　　供给侧方面，绿色甲醇由规划产能向有效供给转化，受到资源、能源与碳源协同配置的多重约束，供给兑现能力显著低于名义规划规模。不同技术路径在产业化阶段呈现明显分化：生物质制甲醇依托稳定原料与清晰碳流路径，在当前阶段具备更强的落地确定性，适合率先形成可验证供给;绿电制甲醇则在资源条件成熟区域具备更高的长期规模潜力，但短期经济性与供给稳定性高度依赖低成本可再生电力与系统协同。有效供给的领先指标不在于项目备案或签约，而在于是否实现投产、稳定连续运行及中长期承购协议的签署。

　　在产业参与者层面，绿色甲醇的产业价值并非简单集中于燃料生产端，而是向“资源-技术-合规-应用场景”的系统整合能力迁移。相关有代表性的环保企业，依托城市污水、污泥及有机固废等低碳原生资源，在工程化运营、系统集成及合规认证方面具备差异化优势，其布局更接近合规型能源基础设施提供方而非单一燃料制造商。在绿色甲醇由示范走向规模化的阶段中，这类以资源可控性与工程确定性为核心的模式，有望体现出更强的项目兑现能力与抗周期属性。

　　风险提示：

　　国际航运减排规则推进节奏或执行力度不及预期;欧盟区域性监管政策实施存在不确定性风险;绿色甲醇项目供给兑现进度不及预期;原料与能源价格波动对项目经济性产生影响;绿色甲醇认证体系与碳核算规则变化风险;长期采购协议签署及履约风险。