东海证券：寿险负债转型推进叠加投资端改善 关注板块低估值配置机遇

　　东海证券发布研报称，寿险负债转型仍在推进，队伍规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著，该行认为应持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放；投资端来看，“国九条”明确资本市场新起点，对权益市场展望乐观，长端利率处于历史绝对低位，预定利率下调有望缓解利差损风险。板块处历史低估值区间，重视板块配置机遇，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企。

　　东海证券主要观点如下：

　　事件

　　保险业协会于上周组织召开了人身保险业利率研究专家咨询委员会2025年四季度例会，研讨经济形势、利率走势，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.90%，环比上季度下降1bp。

　　预定利率研究值环比微降1bp至1.89%，预计全年大幅下行空间有限，预定利率调整概率较小

　　本次会议将普通型人身险产品的预定利率研究值设定为1.89%，至此，预定利率动态调整机制实施以来，2024Q4至2025Q4呈现逐季下调态势，分别为2.34%、2.13%、1.99%、1.90%、1.89%，单季分别环比下降21bps、14bps、9bps、1bp，降幅持续收窄。对预定利率研究值的参考指标进行拆解，5Y-LPR(2025Q4仍为3.5%)和5Y定存利率(2025Q4仍为1.3%)与二季度和三季度均保持一致，10Y国债收益率2025Q4下降1.32bp，与研究值趋势保持一致。该行预计全年预定利率研究值大幅下行空间有限，后续触及新的调整阈值的概率较小，产品设计的持续性和稳定性将进一步夯实。

　　开门红销售态势火热，存款搬家推动银保渠道产能持续释放

　　受存款搬家催化，以及权益市场提振带动分红险保险竞争力提升，2026保险“开门红”销售火热，头部险企新单保费增速亮眼。从产品结构看，分红险成为绝对销售主力，在行业新单中占比居于高位，“保底+浮动”的收益结构成为险企与客户的双向优选，既降低险企利差损风险，也为客户提供分享资本市场红利的通道；从渠道看，银保渠道成为核心增长引擎，元旦假期首阶段便交出亮眼成绩单，多家险企银保新单保费规模可观，头部险企银保期缴保费更是迎来同比翻倍式增长。该行预计，在居民稳健理财需求持续释放、银保渠道产能进一步兑现的支撑下，“开门红”期间行业整体保费规模将保持高增态势，头部险企凭借渠道与产品优势，保费增长动能将持续领先行业。

　　长端利率企稳，权益市场行情提升投资收益弹性

　　利率方面看，长端利率企稳于1.8%附近，大幅下行空间有限，带动险企净投资收益率中枢企稳回升；权益方面看，在资本市场成交额持续抬升，市场交易情绪日益高涨的背景下，险资对于权益类配置也持续加大布局力度，一方面围绕新质生产力方向提升对人工智能、高端制造等科技领域的配置比重，挖掘科创赛道长期成长价值，另一方面持续加大对高股息同业金融标的的配置，以满足新会计准则下FVOCI资产配置的需求，例如中国平安（601318）上周增持中国人寿（601628）1420万股H股，在其H股总股本中占比突破9%，传递出行业基本面筑底的明确信号，体现险资对保险行业长期价值的认可。该行预计，在利率企稳与权益市场结构性机会加持下，险企整体投资收益将保持稳中有升态势，头部险企凭借多元配置与精准择时能力，投资端表现将更具弹性。

　　风险提示：新单销售不及预期导致负债端增长承压，长端利率下行与权益市场波动导致投资端表现不及预期，财产险风险减量力度不及预期导致COR高企，政策风险。