国联民生证券2026年电子业策略：把握AI创新 找寻价值扩张方向

　　国联民生（601456）证券发布研报称，算力产业是科技之基，该行长期看好、深度跟踪。在当前市场对远期增量仍有所担忧之际，该行建议积极寻找价值量扩张、资本开支增量倾斜的细分赛道，主线延续“速率+功率”。同时重点关注国产算力、半导体设备、存储、AI终端的投资机遇。

　　国联民生证券主要观点如下：

　　那么站在当下，该行怎么看未来一年的算力机遇?

　　该行认为，26年要重点观察CSP及大模型厂商的商业闭环节奏，从而把握整体行业β。同时，积极找寻价值量扩张、资本开支增量倾斜的细分赛道，主线延续“速率+功率”。

　　从资本开支到ROI测算，解读算力核心变量。该行认为，算力需求主要看Tokens数+Capex。其中，Token数(包括日活等)主要反映实时的算力需求，而Capex则反映云厂商的未来算力预期。部分商业闭环良好的云厂商，如谷歌等，已形成“开支→算力→Token→收入→再开支”正循环。该行主要测算了各大云厂商的Capex/经营现金流/ROI，从而衡量公司可持续投资，以及AI商业闭环能力。

　　把握AI的增量赛道

　　海外算力方面，该行延续“速率+功率”的投资思路

　　1)速率：光：把握光入柜内的趋势，抓住光模块的业绩线、光芯片的缺货潮、硅光的渗透率提升趋势。关注超节点技术带来的OCS等产业趋势。PCB：材料+设备升级是核心焦点。NV推出全新PCB解决方案，M9等级基材、HVLP4铜箔与石英纤维布构建的PCB正交背板方案成为升级趋势，同步拉动材料和设备升级。

　　2)功率：单卡和机柜功率密度持续提升，对电力架构提出了新的要求，也使得液冷成为数据中心的标配。

　　国产算力方面：25年破局，26年有望高速成长

　　需求侧，国产大模型加速追赶，云厂商资本开支展望积极;供给侧、国产先进制程从单点突破走向多点开花。行业供需两强之下，国产算力厂商迎破局元年。

　　其他方面：半导体，关注AI赋能下的存储超级周期，设备受益原厂扩产。消费电子，关注AI终端，跟踪华米OV、OpenAI、Meta等行业龙头的探索。

　　风险提示：AI产业发展的不确定性;AI资本开支不及预期;下游需求不及预期;ROI测算局限性。