广发证券：AI NAND供需紧张 涨价仍有弹性

　　广发证券发布研报称，随着生成式AI迈向具备长期推理能力的代理型系统，AI Agent在执行任务时需频繁存取庞大的矢量数据库以进行检索增强生成，相关数据量庞大且具高度随机存取特性，将显著推升对高IOPS企业级SSD的需求。供给端，海外原厂投资不再用于大规模新建晶圆厂以增加晶圆投入，而是高度集中于HBM和先进制程迁移，NAND投入较为审慎；价格端，预计NAND Flash合约价有望迎来全面且显著上行，2026Q1合约价涨幅或达55%-60%，并有望延续至2026年底。

　　广发证券主要观点如下：

　　Agent等应用增加NAND需求，单GPU对应的NAND存储容量不断提升

　　AI正在彻底重塑整个运算堆栈，随着生成式AI迈向具备长期推理能力的代理型系统，AI Agent在执行任务时需频繁存取庞大的矢量数据库以进行检索增强生成(RAG)，相关数据量庞大且具高度随机存取特性，将显著推升对高IOPS企业级SSD的需求。

　　根据TrendForce数据，受益于AI服务器部署节奏加快，预计2026年NAND需求增速为21%

　　广发证券指出，英伟达推出AI推理上下文存储平台，单个GPU对应的eSSD容量增长显著。经过广发证券测算，H100对应的eSSD需求为4TB，B100/200对应的eSSD需求为8TB，乐观情况下，Rubin对应的eSSD需求为24TB。在不同GPU代际与出货假设下测算，若VR200出货量达1400万颗，对应NAND容量需求约336EB，AI服务器正成为NAND需求增速最大的下游应用。

　　海外原厂投入收缩&升级损耗双重挤压，加大NAND供需紧张态势

　　供给层面，产能面临着多重约束：根据TrendForce数据，海外原厂投资不再用于大规模新建晶圆厂以增加晶圆投入，而是高度集中于HBM和先进制程迁移，NAND投入较为审慎。NAND Flash资本支出预计从2025年的211亿美元小幅增长至2026年的222亿美元，年增仅约5%。

　　三星优先满足HBM4生产需求，SK海力士预计于2025Q4投产的M15X晶圆厂专注于生产HBM和先进DRAM，两家公司均将缩减或限制NAND Flash资本支出，优先将投资转向HBM和DRAM领域；美光资本开支更专注于先进DRAM，NAND领域投资维持在较低水平。同时，在QLC产线改造推进、且良率阶段性偏低的背景下，NAND有效产能存在一定损耗，进一步加剧供需偏紧格局。

　　价格方面，根据TrendForce，预计NAND Flash合约价有望迎来全面且显著上行，2026Q1合约价涨幅或达55%-60%，并有望延续至2026年底；全年合约价预计上涨105%-110%，带动2026年NAND产业产值同比增速提升至约112%。

　　风险提示

　　AI产业发展以及需求不及预期；AI服务器出货量不及预期，国产厂商技术和产品进展不及预期。