广发证券：白酒有望迎来“估值+业绩”双底 大众品看好个股超赢机会

　　广发证券发布研报称，全基口径下25Q4食品饮料板块重仓持股占比6.1%，环比25Q2下滑0.3pct，较全A的超配比例为+2.4pct。白酒板块历经四年调整期，有望迎来“估值+业绩”双底。大众品2022年开始行业进入调整期，2026年以来部分子赛道已率先企稳，展望2026年，行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股超赢机会。

　　广发证券主要观点如下：

　　食品饮料板块持仓占比持续下降，主动权益视角下超配比例触底回升

　　全基口径下25Q4食品饮料板块重仓持股占比6.1%，环比25Q2下滑0.3pct，较全A的超配比例为+2.4pct。从持有食品饮料板块的基金类型看，25Q4主动权益基金占比进一步下降至32.3%、被动基金占比则提升至63.3%。其中主动权益基金25Q4在食品饮料板块的持仓占比环比下滑0.1pct至4.1%，但由于基准持仓比例的下降，超配比例触底回升。

　　白酒持仓占比小幅回落，大众品持仓占比有所回升

　　(1)白酒方面：25Q4基金持仓占比小幅回落。全基/主动权益口径下白酒重仓比例分别环比-0.4/-0.3pct至5.1%/2.9%。超配比例为+2.7pct/+0.5pct;若剔除四大机构，主动权益基金白酒持仓占比已连续第六个季度落入低配区间。对比两轮白酒基金持仓低点，当前板块超配比例已降至极悲观预期下的历史低点水平，看好后续预期修复所带来的加仓弹性。(2)大众品方面：全基口径下，25Q4大众品持仓占比环比回升0.12pct至0.97%，但整体仍处于低配状态(较基准-0.3pct)。除啤酒外，乳品、调味发酵品、食品综合等大众品子板块持仓占比均有所回升。

　　白酒个股持仓占比普遍回落，部分大众品龙头企业持仓热度有所增加

　　全基口径来看，25Q4基金重仓前20大个股中，仅剩贵州茅台（600519）一家食品饮料企业，排序上由第二名下滑至第四名。若仅考虑主动权益基金持仓，茅台排名小幅回升至第九位。白酒方面个股基金持仓占比普遍回落，山西汾酒（600809）持仓占比跃居第二。大众品方面部分龙头个股基金持仓热度有所增加，伊利股份（600887）、安井食品（603345）等个股25Q4基金持仓占比、持有基金数量提升均较为明显。

　　风险提示：经济面复苏待观察;消费力恢复不及预期;食品安全问题。