申万宏源：11月挖机内外销两旺 看好工程机械板块性机会

　　申万宏源发布研报称，据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年11月销售各类挖掘机20027台，同比增长13.9%。其中国内销量9842台，同比增长9.11%；出口量10185台，同比增长18.8%。内需上，今年国内销量有望接近12万台，但相较20年内销29万台仍有非常大的增长潜力。出口上，11月单月销量再次破万，全年出口有望突破11万台，或创历史新高。另外，据权威机构Off-HighwayResearch预测，2025年全球工程机械下滑2%，2026年迎来正增长。

　　申万宏源主要观点如下：

　　事件：据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年11月销售各类挖掘机20027台，同比增长13.9%。其中国内销量9842台，同比增长9.11%；出口量10185台，同比增长18.8%。2025年1-11月，共销售挖掘机212162台，同比增长16.7%；其中国内销量108187台，同比增长18.6%；出口103975台，同比增长14.9%。2025年11月销售电动挖掘机19台(6吨级以下5台，6至10吨级2台，10至18.5吨级1台，18.5至28.5吨级11台)。

　　11月挖机国内、出口两旺，行业向上进行时

　　1)国内：挖机销量自24年3月同比增速转正以来持续改善，今年国内销量有望接近12万台，但相较20年内销29万台仍有非常大的增长潜力；2)出口：11月单月销量再次破万，全年出口有望突破11万台，或创历史新高。

　　开工时长、开工率数据显示国内施工强度仍然偏弱

　　据中国工程机械工业协会统计数据显示，2025年11月工程机械主要产品月平均工作时长为84.2小时，同比下降13%，环比增长4.08%。11月工程机械主要产品月开工率为56.5%，同比下降12.1个百分点，环比增长1.5个百分点。可以看出，工程方面施工强度并不乐观。

　　内需：基建投资相对平稳，地产新开工有望触底

　　基建：国家统计局数据显示，1-10月全国基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比下降0.1%。其中，管道运输业投资增长13.8%，水上运输业投资增长9.4%，铁路运输业投资增长3.0%。基建投资呈现整体稳定结构上运输业相对景气。

　　房地产：国家统计局数据显示，1-10月房地产固定资产投资7.36万亿，累计同比下滑14.7%，房屋新开工面积累计同比下滑19.8%达到4.91亿平，房地产新增施工需求继续萎缩；但是从存量项目施工情况来看，需求可能正在筑底，11月庞源塔吊吨米利用率56.8%，同比提升1.70pct，环比提升1.60pct，显示出地产施工需求有所恢复。

　　出口：降息周期叠加矿业景气支撑海外工程机械资本开支上行

　　据权威机构Off-HighwayResearch预测，2025年全球工程机械下滑2%，2026年迎来正增长。从海外市场下游场景看，预计矿山、基建仍是主要需求来源，伴随降息周期及矿产价格维持高位，海外工程机械市场规模可能进一步扩张。

　　投资建议

　　26年内外销有望共振，看好工程机械板块性机会。主机厂重点关注：三一重工（600031）(600031.SH)、徐工机械（000425）(000425.SZ)、中联重科（000157）(01157)、柳工（000528）(000528.SZ)、山推股份（000680）(000680.SZ)等，零部件环节重点关注：恒立液压（601100）(601100.SH)、艾迪精密(603638.SH)、福事特（301446）(301446.SZ)、唯万密封（301161）(301161.SZ)等。

　　风险提示

　　宏观经济波动的风险、行业竞争加剧的风险等。