国联民生证券：国内客座率涨幅扩大 看好国际航线2026年继续扩张

　　国联民生（601456）证券发布研报称，国内航线持续紧张的供需关系，2026民航工作会议提出“整治低票价”，看好国内航线2026 年票价进入温和上行、入境游拉动航空公司继续向国际航线投放运力。航空在顺周期行业中供需紧张属性突显，中期紧供给逻辑不变，短期看到利用率、客座率持续在高位运行，供需差已经体现。民航工作会议提出“整治低票价”，有助于打通供需紧张到提价的传导机制，国际航线方面，尽管2025 年国际航线还是量增价落，但该行认为国际航线2026年在入境游拉动下将逐渐进入量价共同拉动的阶段。

　　国联民生证券主要观点如下：

　　12 月全行业需求同比增速继续超过供给，国内客座率同比涨幅扩大、国际客座率同比涨幅收窄

　　12 月全行业供需延续增长，需求同比增速高于供给，根据各公司公告12 月A 股六家上市航司合计ASK/RPK 同比+6.6%/+9.1%，国内客座率同比涨幅扩大、国际受日本航线扰动涨幅有所收窄：1)12 月国内线供给维持低增速：六航司12 月国内ASK/RPK 同比+4.2%/+7.2%，客座率达85.7%，同比+2.4pcts，为历年12 月最高水平;2)12 月国际线供需同比增速下降：12 月六航司国际线ASK/RPK 同比+12.0%/+13.3%，客座率同比+0.9pcts，国际需求同比增速较11 月下降(11 月增速约20%)，12 月ASK/RPK 分别为2019 年同期107.2%/108.8%，单月恢复放缓受日本航线需求扰动，但趋势仍然延续。

　　12 月行业飞机利用率高位运行，国内票价同比小幅上涨、国际票价同比回落

　　12 月行业量价延续过去几个月表现，即高利用率、高客座率，票价企稳：1)利用率：航班管家显示12 月行业飞机利用率7.6 小时，同比-0.1%，宽体机同比+3.2%、窄体机同比-1.4%;2)客座率：12 月六家航司国内航线客座率85.7%，同比+2.4pcts、相较2019 年同期+4.2pcts，达到历史新高;3)价格：航班管家显示12 月行业国内经济舱含燃油附加费、扣燃油附加费票价同比+0.1%、+0.1%，携程数据显示12 月国内机票价格同比+0.2%、国际机票价格同比-11.6%(携程口径11 月国内、国际同比为+4.4%、-5.8%)，利用率、客座率连续处于高位传导至国内价格回升。

　　12 月六航司机队环比增长0.4%，A320 交付较多，前12 个月机队规模较2024 年底累计增长4.0%

　　根据各公司公告，截至2025 年12 月六家A 股上市公司合计管理飞机3386架，环比净增加14 架，较2024 年底累计+4.0%，12 月六航司机队规模持续扩张。其中，接收机型以A320 系列为主：六家航司合计引进窄体机24 架(4 架C919、4 架C909、10 架A320、1 架B737、3 架A321neo、2 架B787)。

　　风险提示：商旅需求恢复不及预期;油价大幅上涨;人民币汇率波动;飞机故障造成大面积停飞。