兴业证券：关注食品春节备货 推荐调味品、速冻食品及零食

　　兴业证券发布研报称，大众品投资关注需求的修复，涉及餐饮链(速冻、调味品)、啤酒，当前逻辑正在缓慢兑现，考虑餐饮量、价的恢复均开始冒头，及春节备货旺季的进行，结合当前的相对位置，该行认为旺季备货的驱动也需要关注，推荐：1)餐饮修复+备货双逻辑催动的调味品;2)餐饮重回恢复通道下动销转好的速冻食品;3)春节备货有序推进的零食。

　　兴业证券主要观点如下：

　　此前观点

　　2025年年中受“禁酒令”趋严影响，市场对餐饮的恢复韧性较为悲观，该行因此认为事件影响更多为短期，同时提到当时餐饮正在经历压力测试，其中大B端受影响程度大于小B端，但小B端过去几年恢复弹性较小，后续随着事件影响的褪去及顺周期经济β的修复，行业驱动力有望迎来重塑，而供应链企业则有望凭借自身优势走出α收益，并提到了弱通胀预期的切换及销量恢复所需的餐饮复苏势能的变化。从25Q3餐饮供应链企业的报表情况来看，以速冻为例，基本面触底信号较为明确，随着2025年12月社零数据的披露，餐饮的平稳修复轨道再次得到验证。

　　除假期影响外，25Q3后小B端的恢复势能逐步好于大B端

　　2025年12月社零餐饮单月收入同比+2.2%，限额以上企业收入同比-1.1%，从2025年7-12月的数据趋势来看，除10月假期提振拉动外，限额以上企业收入增长存在一定压力，但社零餐饮整体维持增长，即小B端的恢复势能预计好于大B端，销量恢复势能切换至小B侧。从2019-2025年的CAGR来看，2025年10-12月社零餐饮增速分别为2.9%、3.4%、2.9%，限额以上企业收入增速分别为9.5%(假期效应明显)、8.8%、8.2%，小B端(社零餐饮减去限额以上餐饮)的收入拉动贡献逐月提升，增速分别为1.0%、2.1%、1.5%，小B端的收入表现维持平稳改善的趋势。

　　价格恢复的手段更多来自产品、渠道结构的优化

　　自2025年10月起，CPI当月同比维持小幅正增长，当前CPI显示弱通缩向温和通胀转移，消费者信心也存在弱恢复，企业在当前环境中尚不具备直接提价的能力，但预计消费者对于品质产品的接受度在逐步恢复，企业可通过产品结构的优化一定程度抬高均价，此外渠道结构的优化，如居民占比提升等，预计亦会对价格带上移带来一定贡献。

　　当前时点春节备货也值得关注

　　春节为调味品、零食、乳品等板块的关键备货时点，因此考虑行情驱动因素的滚动，当下时点节日备货的进度也需要持续跟踪，并结合25Q4及26Q1情况客观评判消费需求的恢复振幅。

　　风险提示：餐饮恢复不及预期，春节备货需求不及预期，宏观经济下行影响消费，流动性未来边际变化，行业竞争加剧，原材料成本持续上涨、食品安全问题。