财通证券：汽车销量走弱来自政策的不及预期 关注高端化智能化主线

　　财通证券（601108）发布研报称，2026年1月，受市场政策的影响，乘用车市场和新能源车市场表现较弱。经过多轮回调，该行认为当前整车板块已经基本触底。但在中低端市场状态不明晰的情形下，该行维持原有整车策略不变。建议关注高端化、智能化及出海三大结构性方向，推荐相关车企布局。

　　财通证券主要观点如下：

　　事件

　　乘联会口径：1月1-11日，全国乘用车零售32.8万辆，同/环比-32%/-42%；其中新能源汽车零售11.7万辆，同/环比-38%/-67%；新能源零售渗透率35.5%。

　　销量走弱来自政策的不及预期

　　除去购置税减免退坡的问题，从补贴角度来看，事实上补贴按比例给予反而造成了中低端市场购车成本增加，而车企暂未给出相应的让利，从而导致消费者观望情绪反而浓重，需求甚至向油车回归，期待中的1月需求释放并未出现。对于消费者而言，补贴政策目前看效果是较弱的。同时，25年9-11月新能源渗透率持续高涨，一度逼近60%，而在24年则是环比下滑，事实上形成了新能源车需求的提前透支，加剧了Q1需求的走弱。

　　乘用车需求走弱不一定是坏事，核心关注新车周期

　　整车在需求高企的情况下会延缓弱势公司出清；而目前整车的中低端市场竞争格局是混沌的，还无法看清后续走势。因此该行长期建议关注市场竞争格局的边际变化。若需求走弱，则竞争格局走势会更加清晰。站在当前时间点，中低端市场依旧高度偏好性价比。由此市场后续的核心仍是新车周期，当前市场正处淡季新车较少，各家车企销售处于线性的下降状态。综合来看，4月底北京车展前后将迎来车企首轮新车潮，预计是比较好的时间。

　　投资建议

　　1）高端化：中低端市场走势较弱来自贝塔下行且竞争格局不明晰，建议选择存在结构性贝塔且更加具有确定性的高端化路径，推荐处于新车周期且竞争格局好、拥有品牌力&确定性的江淮汽车（600418）、小米集团，关注北汽蓝谷（600733）新车周期。2）智能化：智能化是汽车下一轮必然路径，核心推荐小鹏汽车，关注其在新估值融入角度上的机会。3）整车出海：整车出海是漫长的过程，但仍存在机会，核心推荐比亚迪（002594），关注其出海进展和利润角度上带来贡献的可能。

　　风险提示：市场需求不及预期，政策不及预期，市场竞争加剧，智能化等前沿技术应用不及预期等。