国信证券：关注瓜子及魔芋成本红利线索 把握优质龙头盈利改善机会

　　国信证券发布研报称，食品饮料企业的材料成本下行主要出现在两类场景：一是大宗商品熊市时期，二是个别农产品原料价格因为细分市场的供需关系变化出现下跌。成本下行对于企业业绩的影响通常是非线性的。该行表示，当前有两大成本红利线索：1)食用葵花籽价格下行，利好瓜子龙头;2)魔芋精粉价格下行，利好魔芋零食龙头。

　　国信证券主要观点如下：

　　成本波动是大众品企业短期业绩的重要影响因素之一

　　大众品板块的营业成本占营业收入的比重在70%左右，其中材料成本在营业成本中的占比通常落在65%-85%区间。该行复盘历史发现，食品饮料企业的材料成本下行主要出现在两类场景：一是大宗商品熊市时期，较多大宗原材料价格普遍下跌，例如2014-2015年;二是个别农产品原料价格因为细分市场的供需关系变化出现下跌，例如2015-2017年糖蜜价格下跌、2021-2022年猪肉价格大幅回落。

　　成本下行对于企业业绩的影响通常是非线性的

　　一方面是存在传导时滞(高价原料库存需要时间消化)，另一方面是成本红利向业绩的传导可能存在一定程度的“漏损”效应，这种漏损可能源于激烈的市场份额争夺(促销战、价格战)、下游零售渠道的强势压价、或是企业自身的战略性再投入。从历史复盘来看，成本红利的有效传导依赖于：1)子行业的竞争格局比较稳固，不容易发生价格战;2)子行业的需求并非明显萎缩;3)企业的费用管控能力较强。

　　2026年成本红利线索(1)：食用葵花籽价格下行，利好瓜子龙头

　　2024年9月-10月内蒙古地区遭遇了罕见的持续阴雨天气，导致大量晾晒在田间的葵花籽无法及时归仓，出现严重的水锈和霉变，从而导致优质原料供应量大幅缩减、价格上涨明显。2025年全国种植面积有所恢复，且天气情况较为正常，预计新一季葵花籽价格回落10%以上。瓜子龙头洽洽食品（002557）(瓜子收入占比超过60%)将受益于此，预计2026年将实现较为显著的利润修复。

　　2026年成本红利线索(2)：魔芋精粉价格下行，利好魔芋零食龙头

　　本轮魔芋价格周期的拐点在2024年中，由于魔芋下游领域不断拓宽，且魔芋种植面积持续收缩，叠加2024年主产区的极端天气导致魔芋亩产显著下降，2024年5月至2024年10月，鲜魔芋价格大涨80%左右。随着2025年种植面积扩大、极端天气影响减弱，预计2026年魔芋精粉成本同比下降10%-20%，2027年同比降幅有望进一步扩大。魔芋零食龙头卫龙美味(魔芋零食收入占比超过60%)、盐津铺子（002847）(魔芋零食收入占比约30%)将受益于此。

　　风险提示：宏观经济的发展超预期或低于预期;行业内卷式竞争;非核心原材料价格大幅上涨;市场资金波动加剧。