光大证券：地缘政治不确定性为油价提供景气基础 关注26年供需边际变化

　　光大证券发布研报称，当前美联储重启降息周期，全球贸易冲突风险仍具不确定性，建议关注26年需求预期变化对油价的影响。本周伊朗地缘局势紧张程度加剧，原油的地缘政治风险溢价上升，油价上涨。OPEC+已决定26Q1暂缓增产，未来有望根据原油市场变化决定原油产量，本次暂停增产有望改善市场对原油供给端的担忧。

　　光大证券主要观点如下：

　　伊朗局势驱动油价周内大幅波动，地缘政治不确定性为油价提供景气基础

　　本周伊朗地缘局势紧张程度加剧，原油的地缘政治风险溢价上升，油价上涨。截至2026年1月16日，布伦特、WTI原油期货价格分别报收64.20、59.22美元/桶，较上周收盘分别上涨1.9%、0.7%。截至1月17日，美国暂未就军事打击伊朗作出决定，转而选择通过经济手段向伊朗施压，针对其镇压全国抗议活动的相关官员出台一系列新制裁措施，本轮伊朗事件导致的油价上涨或将结束。但是，美国将持续制裁伊朗官员、为伊朗石油贸易提供资金支持的相关实体，美伊冲突仍存升级的潜在风险。2025年1-12月伊朗原油月均产量为326万桶/日，若伊朗局势进一步升级，可能对伊朗原油生产和出口造成重大影响。长期来看，国际局势持续动荡，地缘政治的不确定性有望为油价景气奠定基础。

　　OPEC+25年全年增产221万桶/日，26年谨慎增产有望改善原油供需过剩

　　OPEC发布26年1月月报，需求端，OPEC预测2026年原油需求增长138万桶/日，首次预测2027年原油需求增长134万桶/日。供给端，2025年12月OPEC+总产量为4283.1万桶/日，2025年1-12月OPEC+累计增产220.6万桶/日。OPEC+产量的大幅扩增是2025年原油市场波动的主因之一，而25Q4以来OPEC+转而降低扩产速度，体现其平衡油价的意愿。OPEC+已决定26Q1暂缓增产，未来有望根据原油市场变化决定原油产量，本次暂停增产有望改善市场对原油供给端的担忧。

　　原油需求预期有所改善，关注26年供需边际变化

　　得益于宏观经济和贸易前景的改善，IEA在25年12月月报中预计2026年全球原油需求增长86万桶/日，环比上调9万桶/日。IEA预计2026年化工原料需求将主导原油需求的增长，增量占比有望从2025年的40%上升至60%。供给端，由于OPEC+暂停增产以及俄罗斯、委内瑞拉原油受制裁加剧，IEA预计2026年全球原油供给增长240万桶/日，环比下调2万桶/日。当前美联储重启降息周期，全球贸易冲突风险仍具不确定性，建议关注26年需求预期变化对油价的影响。

　　油价波动期韧性凸显，持续看好“三桶油”穿越周期

　　在2023年以来的新一轮油价波动周期中，得益于产量持续上升和优异的成本控制能力，中国石油（601857）、中国海油（600938）当期业绩水平高于历史油价水平接近时期，利润同比水平也好于海外石油巨头，“三桶油”在油价下行期的业绩韧性凸显。展望2026年，“三桶油”将继续维持高资本开支，不断加强天然气市场开拓，加快中下游炼化业务转型，有望实现穿越油价周期的长期成长。

　　风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。