广发证券：首部衍生品规章出台 打开券商杠杆提升空间

　　广发证券发布研报称，25年12月吴主席表态“对优质机构进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率”、26年1月《衍生品交易监督管理办法(试行)(征求意见稿)》出台，政策脉络延续，头部机构当前杠杆仍有较大提升空间，看好在增量资金持续入市、行业利好政策落地背景下券商估值补涨与杠杆、盈利空间打开。创新性业务行业格局清晰，建议关注自身资产负债表空间充足、交易能力突出、境内外机构客户覆盖广泛的证券公司。

　　广发证券主要观点如下：

　　事件

　　2026年1月16日，证监会发布《衍生品交易监督管理办法(试行)(征求意见稿)》，反馈截止时间为2026年2月16日。首部衍生品市场部门规章公开征求意见，意在支持衍生品市场稳步发展，鼓励衍生品交易发挥管理风险、配置资源、服务实体经济的功能。

　　首部衍生品市场部门规章落地有望打开衍生品业务规范发展空间

　　(1)明确业务发展方向，完善业务规则。鼓励利用衍生品市场从事套期保值等风险管理活动，支持开发满足中长期资金风险管理需求的衍生品，依法限制过度投机行为。(2)丰富监管手段，划定监管“红线”。明确证监会可以对衍生品交易实施逆周期调节管理，保持衍生品市场合理的杠杆水平和市场规模;明确不得通过衍生品交易实施操纵市场、内幕交易、利用未公开信息交易、违规减持、利益输送等违法违规行为。禁止上市公司及5%以上股东以其股票为合约标的物的衍生品交易。(3)与欧美场外衍生品市场比较，我国场外衍生品市场发展显著滞后。2023年底因防范市场风险监管指导行业控制好业务规模和杠杆。从2015年至2023年，证券公司场外衍生品存量规模从0.32万亿元增长至2.38万亿元，CAGR达29%。

　　场外衍生品业务收入主要来自期权费、价差、做市收益，以客需驱动、资本中介为核心，不依赖于市场方向性收益，有望优化收入结构，增强抗周期能力

　　衍生品业务对接机构/企业客户，天然链接投行、做市、财富等多条线，有助于形成综合服务解决方案，提升境内外客户黏性。作为高阶服务，具备交易定价、对冲、风控能力的券商可形成“强者恒强”的护城河，有助于行业格局优化。衍生品业务凭借非方向性收益有助于打开券商杠杆提升空间，提高资金利用效益，推动券商ROE中枢提升，从而打开估值提升空间。

　　风险提示

　　经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等