开源证券：衍生品监管透明化 规模限制有望放松利好头部券商

　　开源证券发布研报称，继续看好券商板块机会，券商业绩增长持续性和资金端压制影响两方面存在预期差，券商板块滞涨明显。我国资本市场制度不断优化完善，证券公司持续体现功能性，板块配置价值凸显，看好券商大财富管理、投行和机构业务的高质量增长。

　　开源证券主要观点如下：

　　事件

　　1月16日，证监会就《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见。

　　加强衍生品市场的规范化管理，对衍生品功能定位正向，可逆周期调节管理

　　（1）加强衍生品市场的规范化管理：政策明确证监会对衍生品业务的监管范围，强调加强对衍生品市场的监控与跨市场监管，明确衍生品合约的开发条件及程序、各类衍生品合约的基本交易规则、履约保障制度、交易禁止性与限制性要求。加强衍生品经营机构监管、加强衍生品交易场所、衍生品结算机构、衍生品交易报告库等衍生品市场基础设施监管。要求其建立完善的衍生品市场体系，提升市场透明度，确保市场交易公平、高效。

　　（2）监管对衍生品功能定位正向，可以实施逆周期管理：政策明确支持衍生品市场稳步发展，发挥管理风险、配置资源、服务实体经济的功能。鼓励利用衍生品市场从事套期保值等风险管理活动，支持开发满足中长期资金风险管理需求的衍生品，依法限制过度投机行为。中国证监会遵循审慎监管原则，健全衍生品市场监测监控制度，可以对衍生品交易实施逆周期调节管理。

　　利好券商衍生品业务长期发展，具有一级交易商资质的头部券商更受益

　　（1）政策加强了衍生品监管透明度，利好衍生品业务长期发展。政策为券商和投资者提供更加稳定的操作框架，随着监管的透明化和规范化，衍生品市场将朝着更加有序的方向发展。

　　（2）衍生品业务高度集中，一级交易商更具优势。2023年11月末，收益互换业务与场外期权存量规模CR5为66%、59%。截至2023年8月，一级交易商共8家，中信证券（600030）、国泰海通（601211）（原国泰君安）、中金公司（601995）、华泰证券（601688）、广发证券（000776）、招商证券（600999）、中信建投（601066）、申万宏源（000166）。一级交易商可以直接开展个股对冲交易。二级交易商仅能与一级交易商进行个股对冲交易，不得自行或与一级交易商之外的交易对手开展场内个股对冲交易。

　　衍生品有助于平抑市场波动，资本市场稳中向好，看好券商配置价值

　　衍生品工具有助于稳定市场，规模限制有望放松，利好头部券商。政策完善了资本市场领域衍生品监管规则，系统性规范衍生品市场，统一对证券期货经营机构开展衍生品交易的监管尺度和强度，有助于衍生品业务高质量发展。衍生品作为重要的风险管理工具，在平抑市场波动、促进资金稳定入市方面具有积极作用。证监会明确健全衍生品市场监测监控制度，可以对衍生品交易实施逆周期调节管理，该行认为衍生品有望成为稳市机制之一。当前券商衍生品业务市场需求旺盛，随着监管政策完善以及逆周期调节管理需求，衍生品规模限制有望放松，驱动头部券商衍生品业务收入提升。

　　投资建议：推荐三条主线：国际业务优秀且低估值的头部券商华泰证券、国泰海通、中金公司H和中信证券；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券（600958）H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券（002736）。受益标的同花顺（300033）。

　　风险提示：政策落地效果具有不确定性；行业竞争加剧。