ZFX山海证券：关税暂缓引银价回调 长期看涨

　　新年伊始，白银市场在录得30%的惊人涨幅后步入剧烈波动期。ZFX山海证券表示，随着特朗普政府正式宣布暂不对加工类关键矿产征收进口关税，此前因担忧关税红利而引发的技术性买盘出现回落。这一决策虽然为过度受压的供应链提供了喘息之机，但也因保留了未来谈判失败后加码限制的可能性，使得市场避险情绪并未完全消散。

　　白宫最新的官方声明显示，由于美国在关键矿产领域高度依赖外部供应(数据显示12种矿产100%依赖进口，另有29种依赖度超50%)，政府目前倾向于通过贸易谈判而非直接关税来确保供应链安全。ZFX山海证券认为，这一政策导向有助于缓解此前因“232条款”调查引发的流动性枯竭。此前，由于市场参与者为规避潜在税负而囤积美境库存，导致全球实物溢价飙升，而此次公告的发布无疑是短期内平抑空头挤压的关键变量。

　　在盘面表现上，银价在冲击93美元关口后受消息面驱动回撤至90美元附近，单日跌幅一度超3%。然而，ZFX山海证券观察到，银价在86美元附近表现出极强的韧性。ING认为，尽管短期内面临仓位正常化的盘整压力，但结构性赤字依然是不可动摇的底层逻辑。尤其是白银在2025年底被列入关键矿产名录后，其战略属性显著增强。

　　针对全球供应格局，BMO资本市场指出，当前的抛售更多属于消息兑现后的生理性回调。ZFX山海证券认为，尽管美国境内的供应压力暂时得到政策缓冲，但全球范围内的现货紧缺并未根除。石英证券(StoneX)的数据也佐证了这一点：目前亚洲市场的实物供应同样处于极度紧绷状态，这在很大程度上限制了银价的下行空间。

　　从更长远的视角来看，白银市场的牛市基调并未因单一政策公告而改变。Metals Focus的分析显示，即便西方市场废银回收量有所增加，但高纯度精炼产能的瓶颈限制了实物回归市场的速度。在2026年结构性缺口持续存在的背景下，地表库存的重建过程将异常缓慢。因此，ZFX山海证券认为，短期内的技术性回调反而为长线投资者提供了入场契机，预计白银在经历震荡洗盘后，仍将维持震荡上行的核心趋势。

　　(责任编辑：王治强HF013)

　　【风险提示】根据外汇管理相关规定，买卖外汇应在银行等国家规定的交易场所进行。私自买卖外汇、变相买卖外汇、倒买倒卖外汇或者非法介绍买卖外汇数额较大的，由外汇管理机关依法予以行政处罚；构成犯罪的，依法追究刑事责任。