开源证券：企业信贷超季节性增长 信贷投放前置趋势或延续

　　开源证券发布研报称，近年来信贷投放前置明显，今年开门红力度或加码，1月份信贷投放占全年比重或为历年最高，叠加企业/个人住房新发放利率企稳，量、价两端或推动银行经营修复。此外在经济修复过程中，财富管理业务突出的银行，以及重点区域金融环境活跃的中小银行，在稳增长的政策环境下更受益。

　　开源证券主要观点如下：

　　12月企业信贷超季节性增长，预计2026年Q1投放占比或为历年最高水平

　　12月人民币贷款新增9100亿元，同比少增800亿元，余额增速6.4%环比11月持平。年末信贷投放虽放缓，但化债影响减弱下信贷增速保持平稳：(1)受LPR调降、客户竞争加剧等影响，近年来银行信贷投放明显前置，Q4为开门红项目储备重要时点，银行或将部分项目挪至来年开门红，避免开年抢客户激烈竞争，同时降低了当年考核基数;(2)2024年Q4化债政策方始实施，置换过程对信贷规模影响相对显著，但2025年财政靠前发力，Q4化债节奏相对弱于2024年同期。

　　分部门看，企业贷款总量结构均改善，居民借贷意愿仍偏弱：(1)12月企业贷款同比多增5800亿元，短贷和中长贷同比分别多增3900和2900亿元，低基数效应以及政策性金融工具撬动均有贡献，但企业信贷需求实质性回暖仍待观察，此外低收益票据同比少增1000亿元，新增贷款结构相对优化;(2)居民端12月同比少增4416亿元，短贷及中长贷均减少，其中短贷同比少增1611亿元，财政贴息政策9月发力，以及11月份互联网消费活动(如双11)或透支了部分12月消费信贷需求，而中长贷同比少增2900亿元反映了当前房价尚未企稳的环境下按揭需求偏弱的问题，叠加部分居民年末奖金发放或用于按揭提前偿还，按揭增长持续承压。

　　回顾2025年，在LPR预期调降叠加需求偏弱背景下，银行年初信贷投放意愿强烈，2025年Q1人民币贷款投放占全年比重达60%，该行认为2026年该趋势或将延续，各银行间年初信贷投放竞争仍激烈，预计2026年Q1信贷投放占比或达历年最高水平。

　　政府债发行放缓拖累12月社融，企业贷款新发放利率企稳

　　12月份社融新增2.2万亿元，同比少增6462亿元;存量增速为8.3%，环比11月下降0.2pct，社融增速自7月开始连续下行，12月较7月高点累积下行0.7pct整体幅度有限。结构看12月政府债券发行放缓成为拖累项，贷款成为本月增量社融主要贡献(1)12月政府债新增6833亿元为年内较低水平(仅高于10月)，受年内政府债发行前置影响，Q4地方政府债发行减速，叠加2024年化债工作于Q4开始形成的较高基数效应，12月政府债同比大幅少增1.07万亿元，该行预计2026年Q4财政政策仍将靠前发力，政府债券仍将成为新增社融的主要拉动项;(2)社融口径人民币信贷同比多增1402亿元，信贷拉动当月社融增长，12月通常为信贷淡月，此次信贷超季节性增长能否延续仍需观察。此外价格方面12月新发放企业/个人住房贷款利率均为3.10%，连续多月环比持平，息差压力下银行对低息贷款逐步压降，同时部分银行信贷客群结构由头部向腰部迁徙提升了贷款收益水平，这些因素共同促使新发放利率企稳;(3)12月企业债融资新增1541亿元，同比多增1700亿元，直接融资渠道亦贡献社融增长。

　　 M1增速回落，居民存款向资本市场迁徙现象仍待观察

　　12月M2同比增长8.5%环比上升0.5pct;M1同比增3.8%环比下降1.1pct，自9月后M1增速虽延续回落，但绝对水平仍高于年初。当前M2-M1剪刀差上升并非意味着经济活跃度弱化，主要受高基数影响：(1)2024年12月化债力度较大，化债资金流向企业活期账户抬升基数;(2)12月财政存款同比多增2904亿元，或代表年末财政支出力度不如2024年同期，但伴随2026年化债工作开始推进，M1仍有回升趋势;(3)非银存款同比大幅多增2.84万亿元，主要源于2024年同业活期存款利率纳入自律管理后形成的低基数效应，结合居民存款同比多增3900亿元，该行认为居民存款流向资本市场仍待观察。

　　风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。