广发证券：供需重构 餐供行业拐点渐显

　　广发证券发布研报称，餐供产业已进入结构性转变关键期，企业正从“被动支持者”向“主动驱动者”转型。目前行业资本开支已趋于谨慎，行业价格战趋缓，竞争格局优化之下，龙头企业正逐步摒弃过往粗放式的产能扩张与渠道铺货策略。餐供行业龙头业绩自25Q3呈现好转趋势，表明行业虽未进入高景气扩张，但已度过最差阶段，当前处于企稳修复过程中，有望逐步实现业绩与估值的双重提振。

　　广发证券主要观点如下：

　　供给端：资本开支高峰已过，结构调整机遇显现

　　餐供产业已进入结构性转变关键期，企业正从“被动支持者”向“主动驱动者”转型。一方面，餐供行业规模在餐饮业扩容、连锁化率提升及外卖高增的驱动下持续增长；另一方面，过去几年行业在下游餐饮业景气下行与供给过剩失衡下，加速了行业洗牌。目前行业资本开支已趋于谨慎，行业价格战趋缓，竞争格局优化之下，龙头企业正逐步摒弃过往粗放式的产能扩张与渠道铺货策略，转向以高效服务大B、精细化运营中小B为核心，并积极通过产品创新与定制化等方式，实现有质量的高效增长。

　　需求端：整体与CPI趋势共振，顺周期属性突出

　　复盘历史，在CPI由负转正或在上行通道的初期，市场对消费复苏的预期往往推动资金流向餐饮供应链等顺周期板块，公司股价通常先于业绩改善而表现，该规律在2019年后的食品CPI上行阶段尤为明显。2025年10月CPI同比转正，意味着消费需求正温和复苏，为餐供板块创造了基本面改善的宏观环境。同时，行业龙头业绩自25Q3呈现好转趋势，表明行业虽未进入高景气扩张，但已度过最差阶段，当前处于企稳修复过程中，有望逐步实现业绩与估值的双重提振。

　　估值低位，安全边际较高

　　广发证券指出，餐供板块估值已回落至历史较低区间，且板块持续处于低配状态，具备较高的安全边际和情绪修复空间。

　　行业龙头蓄势而发。(1)冷冻烘焙：行业保持高速增长，2020-2025年CAGR为22.1%。龙头立高食品（300973）多重利好显现，其冷冻烘焙业务受益于新品上市及渠道拓展，成长空间广阔；奶油业务受益商务部反补贴条例，国产替代加速；(2)速冻：行业价格战边际明显减弱，安井作为龙头与竞争对手已拉开明显差距，其管理、渠道和产能均处于领先地位。2025年公司新品储备丰富，未来有望享受行业增长+市场份额提升的双重红利，优势进一步强化。

　　(3)复调：目前我国复调渗透率仅25.4%，相较于欧美、日本等成熟市场超50%的渗透率相比，具备广阔提升空间，未来增长势头强劲。看好西式复调龙头宝立食品（603170）及中式复调龙头天味食品（603317）、日辰股份（603755）长期发展。

　　投资建议

　　当前板块处于估值与机构持仓“双低”、需求底部企稳修复、政策环境逐步向好的阶段。行业资本性支出显著回落，竞争态势正从价格战转向更为理性的格局。叠加龙头企业在新品与新渠道(会员制商超/新零售)、并购整合与研发驱动上的主动作为，具备较高确定性与弹性。

　　配置上建议“配置看大票、弹性看小票”，建议重点关注安井食品（603345）(603345.SH)、立高食品(300973.SZ)、千禾味业（603027）(603027.SH)的业绩提升，以及天味食品(603317.SH)、锅圈(02517)、千味央厨（001215）(001215.SZ)的新渠道与品类扩张带来的成长弹性。

　　风险提示

　　宏观经济不及预期，原材料成本上涨，食品安全风险。