开源证券：海南全岛封关运作 跨境资管空间广阔

　　开源证券发布研报称，海南自贸港是我国制度型开放新高地，税收优惠、投资便利、贸易往来便利等制度优势有望持续吸引境内外资金、全球企业、人才集聚，伴随自贸港的不断发展，企业、居民理财需求将持续提高。美元降息周期开启，人民币资产吸引力有望增强，跨境资管试点有望迎来发展良机，市场空间广阔。根据《实施细则》，注册地在海南自贸港具备发行资管产品资质的金融机构可申请试点发行机构。在此背景下，券商跨境衍生品和理财等业务需求有望逐步释放，该行看好国际业务能力突出的头部券商。

　　开源证券主要观点如下：

　　建设高水平自由贸易港，打造制度型开放新高地

　　(1)对标高标准经贸规则，“三步走”推进自贸港建设。在经济结构转型升级和全球经济环境不确定性上升的背景下，我国提出加快建设高水平的中国特色自由贸易港。自贸港对标国际高标准经贸规则，聚焦贸易和投资自由化便利化，分三阶段推进自由贸易港建设，到本世纪中叶全面建成具有国际影响力的高水平自由贸易港。

　　(2)逐步构建起以“五个自由便利、一个安全有序流动”为核心的制度体系。以要素自由流动、贸易投资自由、税收制度优化和法治保障完善等目标，海南自贸港在人员往来、货物流通、资金跨境流动等方面持续推进制度创新，叠加市场准入放宽、“双15%”税收优惠及专门立法保障。2025年12月18日，全岛封关运作正式启动，制度优势进入集中落地阶段。

　　(3)完善金融基础设施，服务实体经济。EF账户为企业提供高效便捷的资金划转、汇兑等服务。此外，金融领域还包括：QDLP、QFLP、跨境资管试点等多项创新制度安排。

　　账户简化、资金划转便利，差异化优势凸显，试点有望双向打通

　　(1)跨境资管试点指境外投资者投资海南自贸港内金融机构发行的理财产品、证券基金期货经营机构私募资产管理产品、公开募集证券投资基金、保险资产管理产品等。

　　(2)优势对比：跨境资管试点在投资者范围、投资产品类型及资金汇兑便利性方面具有优势。该行认为：试点与QFII相似度较高，但试点较QFII开户流程简化，更加适配境外资金在海南自贸港投资、理财的日常场景;试点对于非金融企业及自贸港内个人投资者优势显著。

　　(3)意义：跨境资管试点满足境外及自贸港内投资者对便捷投资理财的需求，填补境外人民币回流的传统渠道缺口，有利于提高人民币国际化水平，打造国际一流金融中心。

　　(4)空间展望：额度上限有望打开，试点对标国际一流。试点初期实行总额度100亿元，目前四家试点发行机构已完成50亿元备案并实现首批资金落地，预计产品以现金类和固定收益类为主。参考QFII及跨境理财通发展历程，随着制度成熟、产品图谱完善，试点额度有望打开上限，参与主体有望双向打通，海南自贸港吸引全球资管机构集聚，推动国际金融中心建设。

　　(5)发展机构：尽快完善产品图谱，从符合境外投资者需求和具备海南自贸港特色两个视角创新产品;积极布局海南本地银行网点渠道，构建直销渠道，与本地银行、中介方广泛合作，获取境外机构和个人客户，利用好先发优势;联动股东资源，发掘具有中国香港等境外主体资质的资金理财或回流需求;吸引具备国际业务经验人才，储备业务拓展能力;构建境外资管产品投资图谱和研究体系，熟悉国际监管合规要求。

　　风险提示：政策不确定性风险;市场波动风险;市场需求不及预期