开源证券：看好大模型支付闭环下商业价值提升 国内厂商商业化潜力值得期待

　　开源证券发布研报称，1月11日，Google宣布Gemini将接入沃尔玛及山姆会员店，同时Google正式发布通用商业协议(UCP)，用于为谷歌搜索和Gemini的AI模式提供智能购物能力；此外，阿里千问亦有望实现对话内购物。从AI Chatbot到实际支付落地的闭环价值意义重大，并有可能成为下一代电商格局重塑的前兆。国内大模型在打通支付权限后的潜力会更值得期待：1)模型与电商市场的二合一，阿里与字节本身既是模型大厂，也是电商平台；2)国内企业在AI功能的商业化上积极性更高。

　　开源证券主要观点如下：

　　Gemini接入沃尔玛及山姆有望对Google在商业模式、数据壁垒、优化AI搜索等方面形成赋能

　　从AI Chatbot到实际支付落地的闭环价值意义重大，并有可能成为下一代电商格局重塑的前兆。对Google而言，除了进一步强化Gemini的适用性及粘性外，还有：(1)Google通过UCP协议，将搜索行为直接转化为购买行为，未来的电商的商业模式或可展望从Google shopping的“卖流量”向“分佣金”模式转变；(2)强化“购物图谱”的护城河，谷歌将掌握用户的真实购买路径和复购频次，反哺推荐算法；(3)AI搜索下的广告业务先天存在“零点击率”的问题，支付环节的落地将直接改善这一痛点。

　　复盘ChatGPT的“即时结账”，国内厂商商业化潜力值得期待

　　同时也要看到，ChatGPT早在2025年9月29日便推出了“即时结账”的功能，跑通了从对话到下单的完整购物闭环，彼时首批接入的Etsy、Shopify当日股价大涨，可后续并未实现持续性行情，大致有如下一些原因：

　　(1)北美大模型与电商市场存在割裂，模型龙头是OpenAI与谷歌，而电商龙头是亚马逊，因此模型大厂渗透支付场景天然会受到亚马逊的抵制(例如亚马逊强化了自身Rufus助手的直接结账能力、增加反爬功能)；(2)AI搜索、以及购买支付仅是OpenAI更宏大的Operator(操作员)计划的子功能，市场关注度更多放在其复杂代理能力(如订票、报销等)；(3)高价值商品的退换保、产品信任度等仍然没有被完美解决。

　　基于此，开源证券认为，国内大模型在打通支付权限后的潜力会更值得期待：1)模型与电商市场的二合一，阿里与字节本身既是模型大厂，也是电商平台；2)国内企业在AI功能的商业化上积极性更高。

　　千问APP有望从搜索选择进化为指令交付，看好阿里巴巴生态优势

　　千问APP有望通过Agent调用飞猪或淘宝API，在对话框内完成选购、确认和支付，大模型有望从聊天机器人向个人agent形态进化，降低用户认知负担。考虑到阿里拥有电商、旅行、本地生活、物流及支付完整生态，千问有望率先实现交易闭环，未来AI模型及算法差距持续收窄下，场景及数据打通能力或成为领先优势，关注后续千问及阿里生态深度整合进展。

　　风险提示

　　AI应用表现不及预期，市场竞争加剧，技术迭代风险。