开源证券：两融杠杆上限调降对券商影响有限 看好板块行情

　　开源证券发布研报称，经中国证监会批准，沪深北交易所发布通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%。继续看好券商板块机会，券商业绩增长持续性和资金端压制影响两方面存在预期差，券商板块滞涨明显，继续看好居民存款迁移、股市机制重建下券商大财富管理、投行和机构业务的持续增长。

　　开源证券主要观点如下：

　　事件

　　1月14日，经中国证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，此次调整仅限于新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按照调整前的相关规定执行。

　　监管释放逆周期调节信号，对存量融资业务影响有限

　　2026年1月前7个交易日融资净增加0.14万亿(2025年全年净增加0.67万亿)，增速较快，监管逆周期调节释放信号，将保证金比例调回常态的100%(2015年12月-2023年7月均是100%保证金)。对当前存量融资业务影响有限，主因：（1）1月13日市场两融维持担保比例288%，意味着信用账户内资产余额是融资余额的2.9倍，即使考虑证券市值计入保证金有折扣率影响，也可以从上述数据看出，现有信用账户杠杆远没有达到上限。存量规模到期有充足保证金来支持，对存量余额影响很小。（2）融资业务久期一般6个月，符合券商规定情况下，可多次展期，仍按照老业务计算。

　　两融规模仍有提升空间，测算2025年两融净收入贡献券商营收约10%

　　截至1月13日，全市场融资规模2.67万亿，占股市流通市值比重2.58%，高于2021年7月高点的2.51%，低于2015年7月高点4.72%，当下整体融资业务规模并不过高。该行以2025年数据测算，券商两融业务利息净收入占券商营收比重在10%左右。

　　看好券商ROE持续提升，市场对券商业绩增长持续性和资金端压制有预期差

　　三条主线：国际业务优秀且低估值的头部券商华泰证券（601688）、国泰海通（601211）、中金公司（601995）H和中信证券（600030）；大财富管理优势突出的广发证券（000776）、东方证券（600958）H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券（002736）。受益标的同花顺（300033）。

　　风险提示：政策落地效果具有不确定性；行业竞争加剧。