瑞银证券研判人形机器人产业“大脑”为发展瓶颈

　　步入2026年，如何把脉人形机器人板块的投资机遇？

　　1月14日，在第二十六届瑞银大中华研讨会上，瑞银证券中国工业行业分析师王斐丽向上海证券报等媒体表示，人形机器人已从科幻走向现实，产业发展前景毋庸置疑。但当下行业仍处早期阶段，“大脑”是制约产业商业化的核心因素。

　　“大脑”为产业瓶颈

　　据初步统计，2025年全球人形机器人出货量为1万多台。王斐丽保守判断，2026年全球人形机器人出货量约为3万台，随后按照数万台的量逐年增长，在2030年达到15万台左右，到2035年有可能突破100万台。

　　她表示，毫无疑问人形机器人拥有极大的市场，但目前发展仍然处于相对初级的阶段，制约其快速放量的因素仍是技术瓶颈。

　　从性能角度而言，现有的人形机器人产品，尚未完全满足下游客户的实际需求。因此，尽管各方都期待人形机器人能够尽快“上岗”，但有效订单与采购意愿仍不足。只有当产品性能取得突破、符合客户要求后，人形机器人市场规模才可能逐步扩大，并进一步带动成本下降与价格优化。因此，行业将沿循这一演进路径：先解决技术问题，再实现规模扩张，最终达成成本下降。

　　王斐丽认为，硬件并非产业当前的最大瓶颈。虽然产业界普遍认为，人形机器人本体硬件仍有不太成熟的部分，例如执行器、灵巧手等，但通过时间的推移，此类技术定会持续迭代，趋于成熟。相反，“大脑”才是亟需攻克的关键。

　　“人形机器人现在就像刚刚出生的小朋友，面对这个世界，没有任何的东西(即数据)让他训练成长。哪怕他出生就是一个非常聪明的小朋友，他也不可能得到成长。”王斐丽说。

　　尽管难以判断“大脑”何时才会迎来突破，但她判断，“大脑”的发展，可能比想象的速度要更快。况且，当下人形机器人行业在“大脑”领域，投入了更多的资金、人力，不再是此前“无人问津”的状态。

　　关注上游零部件与稀土

　　在商业落地方面，当前人形机器人的应用场景主要集中于娱乐展示、科研实验及数据采集等领域。展望未来3年至5年，王斐丽预计，工业场景将成为落地较快的方向。原因在于，以组装车间为代表的工业环节，对人形机器人存在实际需求，同时劳动力的结构性短缺，也在促使企业寻求自动化解决方案。

　　相比之下，工业场景对机器人通用性要求较低，且工作环境相对规范、任务较为单一，对成本敏感度也相对宽松。目前已有部分制造业企业开始试用相关人形机器人，但整体规模仍较为有限。

　　中长期来看，服务业与家庭场景是最重要的市场。但是，服务业、家庭侧，需要人形机器人完成更为通用的、多项目的任务，对其技术要求、成本要求更高，这对“大脑”的要求更为严苛。

　　将上述产业观点折射至二级市场投资维度，王斐丽认为，目前产业链中游的整机厂商还是处于烧现金的阶段，财务上的压力比上游的零部件厂商更大。应聚焦此类企业的商业化能力，包括产品整合与迭代、软硬件供应链协同以及与下游客户的场景协同。

　　相对而言，她更看好上游零部件与稀土产品。一旦下游的客户量产，会明显利好上游零部件与材料厂商。从核心零部件来看，丝杠、传感器、核心芯片以及电池等值得关注。