半导体行业复苏“温差”大：存储芯片火爆，其他品类疲软，大摩看好这些AI受

　　摩根士丹利援引半导体行业顶级贸易机构数据指出，11月全球半导体销售略有放缓，但存储芯片市场依旧表现亮眼。

　　据美国半导体行业协会(SIA)数据，11月半导体销售额环比增长7.1%，低于摩根士丹利此前预测的10.4%，但显著高于10年历史均值2.5%。这家投行补充称，该指标三个月同比增速攀升至29.8%，较此前的27.2%进一步加快;单月同比增幅更是飙升至29.5%。

　　分区域来看，亚太地区销售额暴增71.9%，中国市场也录得28.9%的可观涨幅;美洲和欧洲紧随其后，同比增速分别为12.4%和10.8%;仅有日本市场出现下滑，销售额环比收缩5.6%。

　　以Joseph Moore为首的摩根士丹利分析师在客户报告中表示：“尽管整体复苏趋势未变，且存储芯片涨价潮持续提振行业数据，但我们预计短期内销售额环比波动仍将在一定程度上延续。从行业协会数据来看，半导体行业整体表现弱于季节性水平，其中NAND闪存是为数不多的亮点板块。”

　　分产品门类来看，分立器件表现不及预期，销售额环比下滑4.1%，不仅低于摩根士丹利预测的零增长，也差于10年历史均值的0.7%降幅。从量价拆分看，销量环比下降0.5%，优于历史均值的1.8%降幅;但平均售价环比下跌4.6%，远低于历史均值1.2%的涨幅。

　　模拟芯片板块在11月同样表现疲软，销售额环比下滑4.4%，降幅超出摩根士丹利预测的3%，也高于10年历史均值的3.2%。量价方面，销量环比下降2.4%，差于历史均值2%的降幅;平均售价环比下跌2.1%，跌幅同样大于历史均值的1.2%。

　　微控制器同样未达预期，销售额环比大跌7.3%，大幅落后于分析师预测的零增长，也显著低于历史均值0.6%的降幅。其中销量环比暴跌9.2%，远差于历史均值2.9%的降幅;平均售价环比下降2%，略优于历史均值2.8%的跌幅。

　　微处理器销量基本符合预期，环比微降0.3%，与分析师预测的零增长持平，也与10年历史均值一致。

　　存储芯片市场呈现分化态势：NAND闪存表现优于季节性水平，而动态随机存取存储器(DRAM)则较10月的“爆发式增长”有所回落。具体来看，NAND闪存销售额环比大增47.3%，不仅高于分析师预测的40.8%，更远超5年历史均值21.9%的增幅。其出货量环比增长37.8%，但平均售价环比涨幅仅为6.9%，低于预期的13.4%。

　　分析师解释称：“尽管数据中心固态硬盘(SSD)市场需求受限明显，但由于市场预期存储芯片产能将向企业级市场倾斜，消费级市场已提前释放部分需求，以应对即将到来的供应紧张局面。”

　　反观DRAM板块，销售额环比增长18.9%，低于分析师预测的43.4%，也不及5年历史均值26.3%的增幅。出货量环比增长18.2%，低于预期的36%;平均售价环比仅上涨0.6%，远低于5.4%的预测值。

　　分析师对此表示：“当前市场的核心背景是，芯片供应严重短缺迫使行业增长节奏更趋平稳，而12月芯片价格已出现实质性大幅上涨。”

　　尽管11月半导体销售额环比小幅回落，摩根士丹利分析师仍对行业前景持乐观态度，并明确看好恩智浦(NXPI.US)、亚德诺(ADI.US)等部分企业。

　　分析师在报告中写道：“尽管我们仍需警惕短期数据波动，但随着利好信号持续累积，我们对行业的看法正逐步转向积极。我们尤为青睐兼具结构性竞争优势与周期性复苏机遇的企业，恩智浦与亚德诺均在此列。”

　　在人工智能(AI)相关领域，分析师指出，英伟达(NVDA.US)、博通(AVGO.US)、Astera Labs(ALAB.US)、美光科技(MU.US)、闪迪(SNDK.US)、应用材料(AMAT.US)以及MKS仪器(MKSI.US)等“直接受益标的”，将持续收获强劲需求。

　　分析师进一步阐释：“关于AI领域，我们维持10月以来的观点不变——AI产业的蓬勃发展与实体经济的复苏并非相互排斥。当前，AI需求正加速向模拟芯片领域渗透，其中电源管理芯片是最典型的受益品类。不过我们认为，更具实质性的增长将与800伏架构的大规模部署密切相关，而这一进程仍需时日。在此期间，英伟达、博通、Astera Labs、美光科技、闪迪等AI直接受益企业，以及应用材料、MKS仪器等半导体设备厂商，仍将获得强劲需求的支撑，且这一趋势尚无放缓迹象——正如英伟达在上周消费电子展(CES)上所言，相关需求甚至呈现‘爆发式增长’。这进一步印证了我们的观点：布局兼具AI产业链属性与半导体行业整体复苏逻辑的标的，具备充分的合理性。”