长城证券：政策与需求双轮驱动 生物柴油产业链核心环节凸显

　　长城证券（002939）发布研报称，生物柴油行业处于“全球绿色需求扩张”与“中国独特资源禀赋”交汇的赛道，相关企业短期业绩由出口需求支撑，长期市值空间由内需政策开启;需要关注已建立原料护城河，在HVO/SAF等先进生物燃料领域有技术储备和布局潜力，且产能规模可观，随未来需求增长弹性较大的生物柴油企业。

　　长城证券主要观点如下：

　　在全球碳中和浪潮下，生物柴油作为兼具环保属性与资源循环价值的绿色能源，有望迎来政策与需求的双重红利

　　行业技术从第一代酯基生物柴油(FAME)向第二代烃基生物柴油(HVO)迭代，HVO凭借更优的性能与碳减排效益，有望成为交通、航空等高端领域的重要选择，叠加可持续航空燃料(SAF)的需求增长，或进一步打开行业增长空间。中国依托废弃油脂(UCO)的独特原料优势，形成差异化产业路径，但当前市场仍依赖出口，内需市场处于政策催化的启航前夜，具备原料掌控力、技术领先性与规模优势的企业将率先受益于行业变革。

　　生物柴油是交运行业碳减排的重要解决方案之一

　　生物柴油不仅能替代部分化石柴油实现一定程度上的碳减排，还能推动废弃油脂资源化，构建循环经济链条。技术路线持续升级，第一代FAME工艺成熟但存在性能局限，第二代HVO以废弃油脂为原料，通过催化加氢异构技术实现与石化柴油的高度兼容，且可灵活转产SAF，成为行业主流方向。第三代微藻基生物柴油虽具备原料非粮优势，但目前仍处于技术研发阶段。在欧盟和英国等政策导向明确的地区，HVO的渗透率正以每年数个百分点的速度增长，有望成为生物柴油市场的主导力量。

　　全球生物柴油市场规模持续增长，欧盟、美国等生物柴油发达市场的需求主要由强制性掺混政策驱动

　　欧盟、美国等生物柴油成熟市场通过一系列支持政策，尤其是强制掺混政策，驱动生物柴油需求的增长。欧盟计划将2030年交通领域可再生能源占比目标提升至29%1，美国RFS计划推动生物燃料消费持续增长。根据IEA数据，2009-2023年全球生物柴油消费量CAGR约10.34%，预计2024-2027年全球生物柴油消费量CAGR约5.71%;其中，HVO的增速或将更加显著，IEA预测2024-2028年全球HVO消费量年均增速将达16.38%。

　　全球生物柴油产量不断增长，供给端逐渐向成本优势区域集中，未来供给格局或将被重塑

　　根据OECD，2012-2025年全球生物柴油产量逐年增长，CAGR约8.08%。其中，欧盟、美国是全球生物柴油主产区，整体均维持一定的产量增幅。东南亚、南美、中国等国家和地区凭借原料优势，有望逐步改变生物柴油供给格局：东南亚国家富产棕榈油，以此为原料成本更具优势;南美以巴西和阿根廷为核心，依托大豆种植规模与成熟压榨体系，其优势在于低成本原料与RFS兼容性;中国以废弃油脂为原料，实现碳减排的同时又在一定程度上避免了地沟油重回餐桌的问题，具有双重意义。

　　全球生物柴油贸易呈现由“成本洼地”向“政策高地”流动的态势，未来全球生物柴油主产区或将向成本、技术、认证多方面发展

　　当前全球生物柴油的流动路径主要包括：东南亚以低成本原料主要出口至欧洲，南美以大豆油基产品供应美国，而北美则通过技术输出与原料采购双向影响全球供应链，中国生物柴油主要出口欧盟。这种贸易结构不仅反映资源禀赋差异，更体现出以政策合规性为轴心的全球市场网络。然而，全球生物柴油贸易体系正面临日益密集的反倾销税、认证门槛等冲击，未来全球生物柴油主产区或将从单一原料依赖型向成本、技术、认证多方面发展。

　　中国生物柴油市场当前以出口为主，内需市场正处于政策催化的启航前夜

　　中国“缺油少地”的国情决定了以废弃油脂(UCO)为核心原料的产业路径，2024年国内生物柴油产能超500万吨/年，产量约303.5万吨2，但消费量仅86.7万吨3。根据海关数据，2023年中国对欧盟出口占比达95.69%，2024年受欧盟反倾销政策影响，出口量同比下降75.41%，倒逼行业向SAF转型与内需开拓。国内SAF应用试点、生物柴油推广示范等政策密集落地，交通领域减排压力催生巨大需求潜力，若叠加未来国内政策的持续出台和完善，有望开启内需市场规模化增长。

　　生物柴油行业的核心壁垒集中于原料掌控、技术突破与规模效应三大维度

　　原料端，生物柴油通常原料成本占比超80%4，具备稳定废弃油脂回收网络或长期合作渠道的企业可构建成本护城河;技术端，HVO/SAF生产涉及催化加氢、异构化等复杂工艺，霍尼韦尔UOP等技术路线成为主流，国内头部企业已实现SAF商业化生产并取得国际认证;规模端，大型装置可分摊固定成本，全球头部企业HVO产能普遍超50万吨/年，国内企业正加速扩产布局。此外，SAF作为航空业脱碳核心手段，受益于欧盟ReFuelEU等政策强制要求，IATA预测2030年全球SAF需求预计将达1840万吨，或将为具备HVO/SAF的企业打开第二增长曲线。

　　风险提示：原料供应与成本波动风险;国际政策变动风险;监管与合规风险;产品替代风险;供需失衡风险