中国银河证券：2026年以旧换新政策落地 预计乘用车1月销量会平滑过渡

　　中国银河（601881）证券发布研报称，12月乘用车市场走势分化明显。2026年汽车以旧换新政策落地，定比例补贴利好15-20万价格段，预计对中高端市场有促进作用。虽补贴力度形成梯度退坡，但相较去年启动早，叠加部分企业仍有相当规模的年末订单处于待交付状态中，整体看有助于稳定消费预期，预计1月销量会平滑过渡。该行推荐处于新车强周期的乘用车头部企业、智能化产业链与人形机器人产业链。

　　中国银河证券主要观点如下：

　　12月随着新能源车辆购置税免税政策年末到期，车市理应步入年末抢购阶段，但大多数省市以旧换新政策预算资金池告罄，形成购车优惠的对冲效应，又叠加汽车以旧换新政策的调整，市场走势分化明显

　　据乘联会数据，12月全国乘用车零售226.1万辆，同比-14.0%，环比+1.6%;全国乘用车厂商批发278.9万辆，同比-9.0%，环比-7.0%。从库存情况来看，12月批发-出口销量为220.1万辆，低于零售6.0万辆，12月乘用车厂商总体行业库存下降6万辆，市场谨慎推动经销商车企主动减库存。反内卷浪潮推动市场价格战走向稳定，12月新能源促销保持在10%左右，没有出现明显的以价换量走势。新能源方面，12月新能源乘用车市场零售133.7万辆，同比+2.6%;新能源乘用车市场批发156.3万辆，同比+3.3%，12月新能源零售渗透率为59.1%，同比+9.6pct，批发渗透率为56.0%，同比+6.6pct。出口方面，12月乘用车出口(含整车+CKD)58.8万辆，同比+46.2%，新能源乘用车出口27.3万辆，同比+119.8%，渗透率为46.4%，同比+15.4pct。

　　2026年汽车以旧换新政策落地，定比例补贴利好15-20万价格段，预计对中高端市场有促进作用

　　2025年12月30日，发改委、财政部发布关于《2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策》的通知，对比2025年政策，从补贴方式看，2026年将2025年的定额补贴调整为按新车价税合计比例补贴，金额封顶与2025年维持不变。根据新政策，报废和转让并购买纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车的，分别补贴车价的12%(最高不超过2万元)和8%(最高不超过1.5万元);购买2.0升及以下排量燃油乘用车，分别补贴车价的10%(最高不超过1.5万元)和6%(最高不超过1.3万元)。从价位结构看，报废更新和置换更新达到补贴上限所需车价分别为新能源16.67万元/燃油15万元和新能源18.75万元/燃油21.67万元。整体来看按比例补贴的机制将相对削弱对低价格段的边际激励，相对利好15-20万价格段，有利于新车销量结构改善。从资金规模看，2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达，相较于2025年全年约3000亿元，预计2026年总量规模有所收缩。该行认为，2026年汽车以旧换新补贴新政与避免汽车价格战和内卷的导向相一致，预计对中高端市场有促进作用。

　　展望2026年1月

　　2025年末部分消费者购车观望情绪加剧为2026年初车市积蓄一定的动能。2026年以旧换新政策虽补贴力度形成梯度退坡，但相较去年启动早，叠加部分企业仍有相当规模的年末订单处于待交付状态中，整体看有助于稳定消费预期，预计1月销量会平滑过渡。

　　双周行情回顾

　　分子板块来看，零部件、商用车、乘用车、摩托车及其他、销售及服务双周涨跌幅分别为+7.24%、+2.80%、+2.08%、+1.15%、+0.94%。估值方面，销售及服务、零部件、摩托车及其他、乘用车、商用车市盈率分别为36.18x/33.83x/26.73x/22.74x/16.73x。摩托车及其他、零部件、乘用车、商用车、销售及服务市净率分别为3.77x/3.51x/2.10x/1.89x/1.54x。

　　风险提示

　　1.汽车销量不及预期的风险;2、政策效果不及预期的风险;3、行业竞争加剧的风险;4、人形机器人量产不及预期的风险。