美国非农就业人数不及预期，贵金属进一步上行

　　华鑫证券近日发布有色金属行业周报：价格方面，周内伦敦黄金价格为4493.85美元/盎司，环比1月2日+140.90美元/盎司，涨幅为3.24%。周内伦敦白银价格为78.14美元/盎司，环比1月2日+3.93美元/盎司，涨幅为5.29%。数据方面，美国12月ISM制造业指数47.9，前值48.2，预期48.4。美国12月ADP就业人数变动4.1万人，前值-3.2万人，预期5万人。美国12月ISM非制造业指数54.4，前值52.6，预期52.2。美国10月耐用品订单环比终值-2.2%，前值-2.2%，预期-2.2%。

　　以下为研究报告摘要：

　　投资要点

　　贵金属：美国非农就业人数不及预期，贵金属进一步上行

　　价格方面，周内伦敦黄金价格为4493.85美元/盎司，环比1月2日+140.90美元/盎司，涨幅为3.24%。周内伦敦白银价格为78.14美元/盎司，环比1月2日+3.93美元/盎司，涨幅为5.29%。

　　数据方面，美国12月ISM制造业指数47.9，前值48.2，预期48.4。美国12月ADP就业人数变动4.1万人，前值-3.2万人，预期5万人。美国12月ISM非制造业指数54.4，前值52.6，预期52.2。美国10月耐用品订单环比终值-2.2%，前值-2.2%，预期-2.2%。美国1月3日当周首次申请失业救济人数20.8万人，前值19.9万人，预期21.2万人。美国12月失业率4.4%，前值4.6%，预期4.5%。美国12月非农就业变动人数5万人，前值6.4万人，预期6.5万人。

　　美国非农就业数据细项来看，私人部门12月新增就业人数为3.7万人，环比-1.3万人；其中商品生产二级分项12月新增就业人数-2.1万人，环比-3.9万人；服务生产二级分项12月新增就业人数5.8万人，环比+2.6万人。而政府部门一级分项12月新增就业人数1.3万人，环比+0.7万人。可以看出12月美国非农就业人数增长主要来自政府部门。

　　从CME Fedwatch工具来看，1月美联储进一步降息25BP的概率为95.6%。

　　总结而言，本周公布美国12月失业率超预期回落，但是非农就业人数不及预期，2026年1月降息预期仍在，看好贵金属价格进一步上行。

　　铜、铝：铜铝高价抑制短期需求，价格高位为主

　　国内宏观：中国12月RatingDog服务业PMI52，前值52.1。中国12月CPI同比0.8%，前值0.7%。中国12月PPI同比-1.9%，前值-2.2%。

　　铜：价格方面，本周LME铜收盘价12990美元/吨，环比1月2日+480美元/吨，涨幅为+3.84%。SHFE铜收盘价101210元/吨，环比1月2日+2410元/吨，涨幅为+2.44%。库存方面，LME库存为138975吨（环比1月2日-6350吨，同比-124975吨）；COMEX库存为517999吨（环比1月2日+18158吨，同比+421978吨）；SHFE库存为180543吨（环比1月2日+35201吨）。2026年1月8日，SMM统计国内电解铜社会库存27.38万吨，环比12月31日+3.49万吨，同比+15.95万吨。

　　冶炼方面，中国铜精矿TC现货本周价格为-45.10美元/干吨，环比-0.14美元/干吨。

　　下游方面，国内本周精铜制杆开工率为47.82%，环比-1.01pct。再生铜制杆开工率12.99%，环比-1.72pct。电线电缆开工率为56.58%，环比-2.37pct。

　　总结而言，供应扰动仍存，需求偏弱，价格高位震荡为主。智利Mantoverde铜矿事件谈判无果，罢工将持续，加剧市场对供应紧张担忧情绪。元旦节归来后铜精矿现货交易仍不活跃，成交价仍波动于-40美元/吨中位。电解铜仅贸易商间活动较为活跃，消费端负反馈仍然明显。

　　铝：价格方面，国内电解铝价格为24060元/吨，环比12月31日+1540吨。库存方面，本周LME铝库存为497825吨（环比12月31日-11425吨，同比-121450吨）；国内上期所库存为143828吨（环比12月31日+14010吨，同比-38340吨）。2026年1月8日，SMM统计国内电解铝锭社会库存71.4万吨，环比12月31日+5.4万吨，同比+21.9万吨。

　　利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为7347元/吨，环比12月31日+1926元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为7524元/吨，环比12月31日+1476元/吨。

　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为48.8%，环比-1.9pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为59.6%，环比+2.0pct。

　　综合而言，高价抑制需求，铝价或以高位盘整为主。供应端，国内及印尼新投电解铝项目继续爬产，日均产量继续提升；另外内蒙古某新建电解铝项目宣布于12月20日通电成功，未来短期内，电解铝日均产量预计继续增长。需求端，高价持续抑制下游提货需求，本周国内铝型材开工率录得48.8%，较上周下滑1.9个百分点。

　　锡：周内锡价有回调，国内锡锭去库

　　价格方面，国内精炼锡价格为350700元/吨，环比12月31日+24610元/吨，涨幅为7.55%。库存方面，本周国内上期所库存为6935吨，环比12月31日-1001吨；LME库存为5415吨，环比12月31日+0吨。

　　周内锡价有回调，国内锡锭去库。供应方面，年末时段锡冶炼厂发货节奏放缓，部分锡锭尚在运输途中未完全入库，同时原料供应持续偏紧，缅甸矿区复产进程缓慢等因素长期制约锡锭产量。需求方面，近期锡价持续下行削弱了下游企业的观望情绪，刺激了电子、焊料等终端行业进行刚需补库。

　　锑：需求偏弱，价格弱稳

　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为15.80万元/吨，环比12月31日-0.3万元/吨。

　　下游需求仍然偏弱。目前市场呈现“高位成交难、低价货源缺”的拉锯格局。尽管个别经销商受高库存成本驱动有提价意愿，但最终走向仍取决于实际需求。整体来看，下游采购欲望不强，观望情绪浓厚，买卖双方持续僵持。

　　行业评级及投资策略

　　黄金：美联储处于降息周期。维持黄金行业“推荐”投资评级。

　　铜：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。

　　铝：电解铝供应刚性，维持铝行业“推荐”投资评级。

　　锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。锑：锑价下跌半年后反弹。维持锑行业“推荐”投资评级。

　　重点推荐个股

　　黄金行业推荐中金黄金（600489），山东黄金（600547），赤峰黄金（600988），山金国际（000975），中国黄金（600916）国际。铜行业推荐紫金矿业（601899），洛阳钼业（603993），金诚信（603979），西部矿业（601168），藏格矿业（000408），五矿资源。铝行业推荐神火股份（000933），云铝股份（000807），天山铝业（002532），中国宏桥。锑行业推荐湖南黄金（002155），华锡有色（600301）。锡行业推荐锡业股份（000960），华锡有色，兴业银锡（000426）。

　　风险提示

　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。（华鑫证券 傅鸿浩,杜飞）