华源证券：中国农业板块正站在周期底部与技术拐点交汇关键点 预计进入深度

　　华源证券发布研报称，2026年将是农业板块“优胜劣汰”逻辑兑现的关键一年——技术进步重塑成本曲线，资本退潮加速行业出清，而真正具备核心竞争力的龙头企业将脱颖而出，成为穿越周期的核心资产，投资逻辑或应摈弃红利思维，拥抱高质量成长。

　　华源证券主要观点如下：

　　中国农业板块正站在周期底部与技术拐点交汇的关键节点

　　在宏观经济温和复苏、成本端通胀压力可控的背景下，行业内部正经历一场深刻的结构性调整：一方面，传统产能过剩与资本错配导致大量低效主体持续承压，部分企业已陷入债务与管理双重危机；另一方面，以基因编辑、智能育种、精准饲喂为代表的新一代农业科技加速落地，头部企业凭借研发壁垒、成本优势与资本韧性，不仅穿越周期，更在行业洗牌中主动扩张市占率，推动整个产业链向高效率、高质量、高集中度演进。

　　技术革命加速落地，头部企业引领行业生态重构

　　生猪头部企业的单位生产成本已稳定处于行业成本曲线最左端，而尾部企业因无法承担技术升级成本，成本差距或将逐步拉大，上市公司主体亦有体现，25H1很多生猪企业全成本降至13元/kg以内，Q3陷入降本瓶颈期(很难降至12元/kg以内)，而头部企业成本仍稳步下降。此外，头部企业亦可以通过输出技术方案打造新的成长点(如牧原轻资产出海越南、德康的“平台服务模式”)，加速行业集中度提升。2025Q1-Q3，上市猪企出栏量同比增长26%，全国生猪出栏同比仅+2%。

　　头部企业的育种技术优势显性化，拉大与行业的效率差距

　　生猪领域，牧原与托佩克于2024年6月合作建设的甘肃种猪核心场，将托佩克的优良种猪资源与自己的二元轮回育种技术紧密结合，提高种猪性能；25年牧原PSY29头，显著高于行业平均水平。德康自主研发的E系种猪经多年本土化选育与性能优化，在生产实践中展现出显著优势，E系终端父本指标优秀，30-100kg阶段料肉比1.92、日增重达1221克、100kg出栏日龄约124天。温氏依托近四十年的育种积累，已构建覆盖瘦肉型、高繁系、抗病型等多方向的生猪育种体系，旗下中芯种业2024年完成抗蓝耳病(PRRS)基因编辑猪中试评估。禽领域，2019年圣农自主培育"圣泽901"，突破白羽肉鸡种源"卡脖子"难题，2023年推出PLUS版本，达到国际领先水平。水产领域，海大旗下百容科技，拥有全球领先的种苗研发技术和良种资源储备，在罗非鱼等品种上打破进口种源依赖的“卡脖子”问题，在草鱼、鳊鱼、鲫鱼等传统品种上推陈出新，在黄颡鱼、生鱼等品种上率先实现单性苗种的规模化；2025年“无肌间刺草鱼”已通过审批，有望步入商业化应用。

　　智能养殖系统正从“可选项”加速转变为“必选项”，成为头部企业构筑成本与管理壁垒的关键支点。而中小养殖户因资金与技术能力受限，难以承担数十万元/场的改造成本，被迫在效率竞赛中掉队。目前以AI精准饲喂、物联网环境感知、大数据疫病预警为核心的数字化解决方案，已在规模化猪场深度落地，显著提升生产效率，包括人工成本的下降、死淘率下降、单头商品猪饲养周期缩短等等。以温氏为例，其开发的智能巡检机器人能实时监控猪只行为动态，精准识别23种猪只异常行为，极大提升了养殖效率与管理水平。某智慧猪场通过智能化改造，6000头能繁母猪仅需25人管理，人均饲养母猪头数提升至250头。

　　蛋白周期低位震荡，结构性涨价聚焦牛肉与乳制品，成本优势成胜负手

　　2026年预计肉类蛋白进入去产能通道，牛肉、原奶有结构性涨价机会。猪肉方面，据农业部，截至2025年10月末，能繁母猪存栏为3990万头，环比下降1.1%，同比下降2.1%，但仍高于3900万头的绿色调控区间上限，预计生猪供给压力至少延续至2026Q2。禽肉方面，2025年白羽鸡祖代更新量128万套，同比下滑11.3%，但在产父母代存栏处较高位，价格大幅反弹有压力；黄鸡经25Q3深亏，产能有所去化，但需求端受猪肉压制，26年预计景气度一般。牛肉和原奶，经过2+年深度亏损，能繁母牛明显去化，25年均已底部企稳，预计26-27年进入景气上行期.且母牛规模化程度很低，psy=1，补产进度很慢，一旦周期开启，将会迎来较长的盈利周期。

　　成本端方面，预计2026年饲料原料价格温和上行，养殖端承压。25年豆粕、玉米均价为3171元/吨、2311元/吨，均处于2020年以来的底部。考虑贸易政策、南美天气、美豆种植意向等不确定因素，大宗原材料存在一定上行可能，终端低迷、上游温和上行，预计中游养殖及饲料环节有一定压力，成本曲线左侧的优质龙头阿尔法会更加显著。

　　资本退潮深化，界外资本“退出”，行业预计进入深度洗牌期

　　2015-2024年上市公司资本支出累计超4900亿(有限统计)，而今鲜有媒体报道跨界资本进入，界外资本甩卖资产，界内资本停止资本开支。生猪行业蛛网模型一定程度上已经被资本所影响，较长的去产能时间与突击式的暴利季度叠加出现，这对企业的战略制定、卓越运营、投融资等方面提出了极大的考验，外界资本逐步对养猪业更为悲观。目前行业空置率高(涌益显示2024年行业栏舍利用率43%)、固定产能相对足够且租赁成本较低，有能力的企业未必需要拥有重资产的“工厂”，完全可以采取更轻资产的模式向“微笑曲线”两端延伸，从生产型企业向服务型企业升级，产业链的“链主”赋能行业，ROE水平也有望更高。

　　风险提示：养殖疫病风险。价格波动风险。下游消费恢复不及预期。自然灾害/病虫害风险。宠物出口汇率波动风险。