中国银河证券：2025年12月挖机内外销增速+10.9%/+26.9% 矿山机械需求强劲

　　中国银河（601881）证券发布研报称，2025年12月挖机内外销增速+10.9%/+26.9%，中挖和大挖内销均实现正增长，大挖出口增速仍亮眼。11月汽车/履带式/随车起重机、叉车、升降工作平台内销同比均双位数增长。海外，欧美需求有所恢复，矿山机械需求强劲，24年国内品牌出口量占全球(不含中国)需求比例为19.2%，尚有较大提升空间。

　　中国银河证券主要观点如下：

　　12月份挖机内外销分别增长+10.9%/+26.9%

　　据协会，挖掘机：12月销售各类挖掘机23095台，同比+19.2%。其中国内销量10331台，同比+10.9%；出口量12764台，同比+26.9%。2025年，共销售挖掘机235257台，同比+17%；其中国内销量118518台，同比+17.9%；出口116739台，同比+16.1%。分结构看，中挖和大挖内销均实现正增长，大挖出口增速仍旧亮眼。

　　装载机：12月装载机内销同比+17.6%，出口同比+41.5%。2025年装载机内销同比+22.1%，出口同比+14.6%。12月电动化率22.25%，环比-3.46pct，2025年累计电动化率约23.25%，较24年同比+12.88pct。

　　其他产品：11月汽车起重机、履带式起重机、随车起重机、叉车、升降工作平台内销同比均双位数增长

　　协会数据显示11月销量增速：汽车起重机整体+17%/内销+26%/出口+8.5%；履带式起重机整体+66%/内销+102%/出口+53%；随车起重机整体+45%/内销+36%/出口+86%；塔机整体-32%/内销-49%/出口+3.2%；叉车整体+14%/内销+24%/出口+0.7%；升降工作平台整体-22%/内销+21%/出口-40%。

　　12月国内开工小时数同比仍走弱；11月小松海外开工小时数；北美和印尼同比正增长，欧洲和日本同比下滑

　　协会数据，12月工程机械主要产品月平均工作时长为76.5小时，同比下降18.6%，环比下降9.19%；主要产品月开工率为51.8%，同比下降12.5个百分点，环比下降4.72个百分点。据小松官网，25年11月北美、欧洲、日本、印尼小松挖掘机开工小时数分别为60.4h、71.2h、43.2h、210.6h，同比分别+3.0%、-1.8%、-2.9%、+2.8%。

　　1-11月中国工程机械出口额同比+12.4%；约翰迪尔预期北美大型农机行业26年下滑15-20%

　　据海关，25年1-11月我国工程机械出口额累计537.56亿美元，同比+12.4%。约翰迪尔26年行业预测：北美大型农机下滑15-20%，小型农机和草坪机械微增0-5%；欧洲农机增长0-5%；南美持平；亚洲下滑5%。美国和加拿大土方机械&；紧凑型设备增长0-5%。12月30日三一重装供应商大会召开，提出26年国内调结构、海外抓增长。

　　标的方面

　　基于行业内外需共振向上态势，推荐龙头主机厂三一重工（600031）(600031.SH)、徐工机械（000425）(000425.SZ)、柳工（000528）(000528.SZ)、中联重科（000157）(000157.SZ)、核心零部件厂商恒立液压（601100）(601100.SH)。

　　风险提示

　　宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险，汇率波动的风险。