国联民生证券：养殖聚焦产能周期 新种植布局困境反转

　　国联民生（601456）证券发布研报称，政策要求严格落实产能调控举措，适当调减能繁母猪存栏，减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能。该行预计2026H1生猪行业能繁母猪存栏有望继续下降。肉牛养殖业长时间的亏损和产能去化，可能后期会带来较大的预期差和价格弹性。肉牛价格上涨时，牧场可以将奶牛当作育肥牛出售，导致市场上原奶供应量减少，最终实现奶肉价格的联动效应。

　　国联民生证券主要观点如下：

　　生猪养殖

　　2025年7月23日，农业农村部召开"推动生猪产业高质量发展座谈会"，要严格落实产能调控举措，适当调减能繁母猪存栏，减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能。据农业农村部数据，2025年10月末能繁母猪存栏为3990万头，相比9月份的4035万头减少45万头，全国母猪存栏开始出现明显下降。2025年10月二元母猪&仔猪销售低迷，或同步推动产能去化。该行预计2026H1生猪行业能繁母猪存栏有望继续下降。

　　牛养殖

　　该行认为肉牛养殖行业与生猪养殖行业类似，同样符合蛛网模型，且由于肉牛养殖集中度相对较低，且存在较为严重的信息不对称，这很类似于非洲猪瘟发生前的生猪养殖行业。这意味着长时间的亏损和产能去化，可能后期会带来较大的预期差和价格弹性。如果该行把牛肉和原奶价格进行长维度的对比，相比于猪肉，这两者在长趋势上有着更强的重合度。当肉牛价格上涨时，牧场可以将奶牛当作育肥牛出售，导致市场上原奶供应量减少，最终实现奶肉价格的联动效应。

　　禽养殖

　　随着2024年祖代鸡引种逐步恢复，在产祖代鸡存栏量维持高位。根据周期传导，2024年开始的祖代鸡引种逐步恢复，带动2024Q3起在产祖代种鸡存栏量增加。截至2025年第48周，全国在产种鸡存栏量134.17万只，处于历史同期高位水平，短期内尚未出现明显去化迹象。父母代鸡苗供应偏充裕，后备祖代种鸡存栏大致会影响2Q后父母代鸡苗的供应量，2025年父母代苗销量逐步恢复。截至2025年第48周，父母代鸡苗销售量200.59万套，创历史新高。在产父母代存栏虽有季节性下滑但并不明显。

　　农产品

　　棕榈油：展望2026年，该行认为受树龄老化以及2025年下半年产区降水偏少的影响，类似于今年高强度的供应产出恐难以持续。棕榈油价格更大的驱动仍然来自于需求端。即一方面关注印尼B50生柴政策的执行情况，另一方面美国EPA仍计划提高2026年生物柴油掺混目标(拟从33.5亿加仑提至56.1亿加仑)，若后续政策落地，将额外拉动美豆油消费，可能引发外盘油脂价格共振反弹，进而传导至国内。白糖：2025/26产季全国总产量根据农业农村部预估将达1170万吨。当前糖市供需缺口缩小，进口数据超预期增加，国内供应短期宽松。

　　新种植

　　受供给端制约，虫草价格近年来虽有波动但是始终处于高位，人工虫草培育实现大规模、低成本、高品质的稳定量产，仍需在优质虫源驯化、出草效率提升、生产工艺标准化等方面持续投入研发。这是一个高技术壁垒的行业，需要长期的技术积累和资本投入，这决定了短期内难以出现“一拥而上”的局面。众兴菌业（002772）自2023年以来加码人工虫草培育赛道，建议关注未来业绩潜在增长极。此外，受益于金针菇景气度上行，其他几家上市公司业绩或持续好转，建议关注华绿生物（300970）、雪榕生物（300511）。

　　投资建议

　　生猪养殖建议关注牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、德康农牧、天康生物（002100）等，牛养殖建议关注优然牧业、现代牧业、光明肉业（600073），新种植建议关注众兴菌业、华绿生物、雪榕生物。

　　风险提示：生猪产能去化不及预期的风险;农产品价格大幅波动风险;国内市场竞争加剧风险等。